广发证券-星环科技-688031-23年营收重回高增长轨道，毛利率稳步提升-240426

　　核心观点：

　　公司发布23年年报及24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年公司总营收4.9亿元，同比增长31.7%，22年同期为3.7亿元；归母净利润为-2.9亿元，22年同期为-2.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司营收6273万元，同比增长46.0%，23年同期为4297万元；归母净利润为-8867万元，23年同期为-8545万元。

　　23年公司营收重回高增长轨道，24年营收增速具有向上的弹性。2023年，公司老客户复购产生的收入占公司营收比例为71.12%，2022年，这一比例为68.1%。我们认为，2023年公司营收的高增长及老客户复购收入占比的提升验证了其成长的内在动力，即下游客户由于数据量增长和业务升级而对其大数据产品持续复购。根据23年年报，截止23年底，公司提供的AIInfra相关产品订单超过5400万元。我们看好，AI大模型相关产品的落地给公司2024年营收带来向上增长的弹性。

　　2023年，公司毛利率稳步提升。2023年，公司毛利率为59.6%，同比增加3.1个百分点。24Q1，公司毛利率为69.3%，同比提升17.7个百分点。我们认为，未来随着公司产品标准化程度持续提升，与行业伙伴的合作深化以及激励机制的完善，其毛利率有望稳步上升。

　　盈利预测与投资建议：24-26年营收预计分别为7.0亿元、9.1亿元、12.4亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI平台发展前景，我们给予公司24年15倍的PS估值，对应每股合理价值为86.85元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：科技巨头在大数据和AI行业的布局以及行业竞争加剧的风险；软件产品开发品类较多导致后续研发投入压力较大的风险；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和AI等IT支出的风险。