西南证券-开立医疗-300633-业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变-240418

　　事件：公司发布2023年年报，23年实现营收21.2亿元（+20.3%），实现归母净利润4.5亿元（+22.9%），实现扣非归母4.4亿元（+29.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年收入端符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.7/5.7/4.2/6.5亿元（+27.6%/+22.7%/+2.1%/+27.6%），单季度归母净利润分别为1.4/1.3/0.5/1.3亿元（+171.1/+8.8%/-32.6%/+7.6%）。23H2随着国内医疗反腐升级，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响较小。公司整体毛利率提升至69.4%（+2.5pp），主要系高端机型占比提升以及三级医院装机占比提升。此外，外汇收益带来约1.6pp正向影响。整体来看盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。销售费用率23年增加0.7pp，系2023年加大人员投入,持续布局新产业。管理费用率+0.5pp，23年股份支付约4000W。研发费用率-0.5pp。财务费用率-0.4pp。整体来看，全年收入端业绩符合预期，费用率控制也较为平稳。

　　 23年超声业务稳健增长，医用内窥镜业务持续高增。超声收入约12.2亿（+13.3%），医用内窥镜收入约8.5亿（+39%）。1）超声业务线：海外超声增速大于国内超声增速，国内超声由于23H2需求受到医疗反腐压制，增速有所放缓，但23超声条线增速仍旧高于行业平均水平。24年预计H1超声仍有医疗反腐压力，但逐步转好。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。软镜业务线国内增速高于海外，外科硬镜目前在国内起步，陆续配备人员中。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。

　　研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在2023年12月，公司的中心实验室通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，并获得了CNAS实验室认可证书，成为国家认可实验室之一。从产品角度具体来看，在超声领域，公司推出了新一代高端彩超平台S80/P80系列，进一步提升了公司在高端超声领域的竞争力。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了HD-580系列内镜，相比HD-550系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在"镜体操控+图像质量"方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的SV-M4K100系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。

　　盈利预测与投资建议。公司24-26年的归母净利润预计为5.9、7.7、9.7亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖建议积极关注。

　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。