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受Q4计提资产减值损失影响,2023年利润有所下滑:2023年公司实现营业收入166.3亿元,同比+19%,其中锂电池设备收入126.4亿元,同比+27%,占比76%,智能物流系统14.3亿元,同比-16%,占比9%,光伏智能装备10.3亿元,同比+122%,占比6%,3C智能装备7.0亿元,同比+15%,占比4%;归母净利润17.8亿元,同比-23%;扣非归母净利润17.3亿元,同比-24%,主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长,公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元,我们认为公司应收账款多来自行业头部企业,如宁德时代、亿伟锂能等,后续实际发生坏账的可能性较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营收33.1亿元,同比+1%;归母净利润5.6亿元,同比+0.2%;扣非归母净利润5.5亿元,同比+0.01%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受过去海外订单影响,盈利能力略有下滑:2023年公司毛利率为35.6%,同比-2.1pct,其中锂电池设备毛利率为38.7%,同比-0.4pct,主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16%,对应的2021-2022年订单受疫情影响,物流费用、人员外派费用等综合成本上升,2023年新签订单毛利率已恢复至40%+,影响逐步消除;销售净利率为10.6%,同比-6pct;期间费用率为18.6%,同比+1.3pct,其中销售费用率为2.7%,同比-0.2pct,管理费用率(含研发)为16.1%,同比+1.3pct,财务费用率为-0.2%,同比+0.2pct。
合同负债&存货稳定增长,订单充沛保障业绩:截至2023年底公司合同负债为125.7亿元,同比+24%,存货为132.1亿元,同比+7%;经营活动净现金流为-8.6亿元,同比-151%,主要是收到的销售回款减少,支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元,同比+34%,存货为143.2亿元,同比+8%;经营活动净现金流为-7.1亿元,同比+58%。我们预计公司2023年新签订单约225亿元(不含税),2024年公司目标增长30%左右。
海外电池厂扩产加速,先导智能海外订单占比提升:相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%,2023年海外订单占比提升至30%,我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%,先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加,先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。
拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域,公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证,在其全工序环节都实现了全新突破,已累计获得超过20亿以上的设备订单,打造了行业首条TOPCon标杆整线,与头部大客户达成了战略合作关系,并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备;在氢能领域,公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33(原值50)/41(原值60)/53亿元,对应当前股价PE为10/8/6倍,考虑到估值水平及公司成长性,维持“买入”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,下游扩产不及预期。
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