国海证券-传媒行业2024年春节档点评：票房创新高，影片质量提升，下沉市场表现优秀-240221

　　事件：

　　根据猫眼，2024年春节档电影票房80.16亿元，破历史记录。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点:

　　大盘表现：春节档整体票房创新高，人次较2023年同期有所增长，下沉市场表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（1）根据猫眼，2024年春节档票房80.16亿元，观影人次1.63亿，均创历史新高，平均票价49.1元。2024年春节档共8天（大年初一至初八共8天假期，含情人节，往年多为除夕至大年初六共7天假期，考虑到除夕票房较低，相当于比往年多2天），2021年为往年春节档票房最高点，票房78.4亿元，人次1.6亿，平均票价48.8元。2024年大年初一至初八单日票房为13.45/10.56/10.09/9.51/11.91/9.11/8.73/7.14亿元，初五为情人节档期，票房逆跌。

　　（2）以同比口径看（大年初一至初六），票价有所下降，人次同比增长。根据猫眼，2024年大年初一至初六票房合计64.6亿元，略低于2023年同期的67.5亿元，为历史第三成绩；观影人次1.30亿，高于2023年同期1.28亿，观影需求较好；平均票价较2023年同期下滑5.4%，推测原因为：①2024年头部影片平均时长为125分钟，而2023年春节档头部影片时长较长（《满江红》《流浪地球2》时长均超150分钟），因此票价较高；②2023年《流浪地球2》等科幻大片适配于特效厅，而2024年缺乏特效大片，根据拓普，2024年春节档特效厅票房占比为18.8%，较2023年下滑1.4pct。

　　（3）下沉市场人次占比持续提升，票价韧性强，为春节档票房主力市场。根据艺恩，2024年春节档三到五线城市票房合计占比分别为59.8%，较2023年春节档提升3.1pct；人次占比60.1%，较2023年春节档提升1.9pct，春节期间返乡浪潮导致下沉市场观影需求旺盛；一至五线城市平均票价分别较2023年春节档下滑15.0%/6.6%/5.0%/3.3%/3.6%，下沉市场降幅明显更小，票价韧性强。

　　内容端：内容小年但影片质量优秀。

　　（1）根据猫眼，截至2月19日，2024年春节档《热辣滚烫》（中影/阿里影业出品）档期票房第一，票房29.56亿元（猫眼预测36.1亿元）；《飞驰人生2》（淘票票/猫眼/博纳/中影/横店出品）列第二，票房26.3亿元（猫眼预测33.3亿元）；《熊出没逆转时空》（横店/中影/猫眼/万达出品）列第三，票房15.6亿元（预测19.7亿元）；《第二十条》（光线/中影/横店出品）第四，票房15.78亿元（预测23.9亿元），《第二十条》口碑较好，大年初三至初七票房占比/单日票房呈现逆跌趋势，大年初五起超越《熊出没》列日票房第三，有望走出长线票房趋势。

　　（2）截至2月19日，2024年春节档上映8部影片中《红毯先生》等后四部票房不过亿，已陆续撤档改档；《热辣滚烫》等4部头部影片虽然不包含工业化大片且题材有一定同质化（除《熊出没》均为喜剧），但豆瓣均分7.5分+，为2019年以来最高，2023年为7.2分左右；票房主要驱动在内容端质量的提升。

　　渠道端：横店布局下沉市场，春节档明显受益。

　　（1）根据猫眼，2024年春节档万达/横店/幸福蓝海位列影投第1/2/4，累计票房10.0/3.0/1.36亿元，较2023年同期增长13.3%/26.8%/11.5%，较2021年同期增长15.4%/12.2%/7.1%；金逸/中影/博纳/上影较2023年同期同比+3.3%/+6.2%/-17.0%/+2.6%。

　　（2）横店70%影城分布在三到五线城市，2024年春节档票房市占率较2023年提升0.3pct，其他头部影投较2023年市占率有所下滑，主要系春节人流下沉而头部影投影院在一二线城市分布较多所致。

　　行业评级及投资建议：2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求。基于此，维持电影行业“推荐”评级。建议布局春节档影片背后的内容制作/宣发公司以及受益于大盘复苏的影投公司，重点推荐光线传媒（主投发行《第二十条》，储备《哪吒之魔童闹海》《小倩》）、横店影视（2024年春节档影投第2，春节档下沉市场影院受益，出品《熊出没·逆转时空》《飞驰人生2》《第二十条》等），重点关注万达电影（2024年春节档影投第1，出品《熊出没·逆转时空》）、猫眼娱乐（在线电影票务龙头，出品+主发行《飞驰人生2》，出品《熊出没·逆转时空》）、阿里影业（在线电影票务龙头，出品+主发行《热辣滚烫》）、博纳影业（出品《飞驰人生2》）、上海电影、中国电影、分众传媒（影院广告龙头），其他关注百纳千成、金逸影视、幸福蓝海等。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，优质影片供给不足风险，观影习惯改变风险，其他娱乐形态竞争风险，政策风险，估值中枢下移风险，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期风险，存货、资产减值风险，资金不足风险，重点关注公司业绩不及预期等风险。