华福证券-食品饮料行业周专题：对标奢侈品看高端白酒-240205

　　投资要点：

　　周专题：从收益率角度看，奢侈品板块投资回报表现领先，过去五年跑赢标普全球1200可选消费指数36pct，跑赢除信息科技以外的其他MSCI一级板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从基本面看，上世纪90年代开始奢侈品市场整体保持了长期稳健的增长势头，在2008年的金融危机和今年的新冠疫情后，都表现出了较好的反弹和持续增长的能力，穿越周期，保持韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对标白酒板块，我们发现奢侈品与白酒行业在格局变化上存在共性，包括头部品牌势能的持续提升、轻奢与次高端白酒共同面临的竞争和压力等。追溯原因，虽然白酒与奢侈品消费场景与人群有一定区别，但白酒消费与奢侈品消费本质上满足的都是精神层面的社会身份认知感和自我认可。

　　价格端，爱马仕经典款Birkin与茅台提价历程相似，价格增长基本符合全球经济走势，且Birkin与飞天都可化作有力拉动公司其他产品销售的市场砝码。捆绑销售虽然会造成购买成本上升，但在合理范围内未必损伤品牌，甚至不一定损伤渠道利润。相较于爱马仕稳健的价格增长，香奈儿是过去三年涨价幅度最高的奢侈品牌之一，提价更为激进。除通胀、成本上涨以外，战略层面关注客单价，聚焦高端消费人群是涨价策略的核心驱动因素。

　　报表端，本轮疫情中，品牌更聚焦的爱马仕受损最小，疫后复苏表现也较优。对标奢侈品，茅台报表端疫情期间和疫后均保持双位数正增长，预计系渠道弹性帮助报表顺滑所致。参考奢侈品表现，预计茅台压力顺滑延迟，短期或导致营收增速下行，但长期看预计会与奢侈品一样具备增长强韧性。最后，奢侈品长期估值水平较高，基于茅台与奢侈品在诸多方面的共性，考虑到茅台当前的估值水平较2018年至今的均值已下探26%，接近爱马仕18年至今最低估值较均值下调的32%幅度，我们认为当前茅台估值已具备较高安全垫。

　　周观点：【白酒】建议关注基本面质量较高，报表端确定性较高的高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及次高端山西汾酒。【啤酒】关注：珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒。【软饮料】关注：养元饮品、香飘飘、东鹏饮料。【预调酒板块】重点推荐：百润股份。【乳制品】关注：天润乳业、伊利股份。【休闲零食】关注：折扣化趋势及量贩门店增量受益标的劲仔食品、洽洽食品；量贩零食稀缺标的万辰集团。【餐饮供应链】推荐安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新。【小餐饮连锁】重点推荐巴比食品，关注五芳斋、绝味食品、煌上煌。【烘焙茶饮链】重点推荐立高食品；关注：海融科技、南侨食品、佳禾食品。【代糖】关注：百龙创园、莱茵生物、华康股份。【餐饮】关注：呷哺呷哺、海底捞、广州酒家、同庆楼、全聚德。

　　风险提示：宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动