中邮证券-天孚通信-300394-海外业务高速成长，光有源业务贡献高增动力-230504

　　投资要点

　　公司近日发布2022年报及2023年一季报，2022年全年实现营业收入为11.96亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%，实现扣非归母净利润3.65亿元，同比增长31.50%；2023年一季度实现营业收入为2.87亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.14%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长11.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　光有源器件大幅增长，出海业务快速成长推进全球布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）得益于全球数据流量持续增长，IDC和云计算下游应用需求旺盛，对光器件产品需求持续稳定增长，2022年公司营收同比增长15.89%至11.96亿元，最近五年营业收入复合增长率超28%。分产品来看，公司光无源业务营收9.60亿元，同比增长4.33%，光有源业务收入2.18亿元，同比增长156.24%。分区域来看，公司国内业务收入为5.08亿元，同比下降0.8%，海外方面，公司去年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，产业国际化布局逐步成熟，全球业务发展提速，外销收入达6.89亿元，同比增长32.29%，营收占比达57.56%，占比较2021年增加7.14pct。2023年Q1来看，单季度公司营业收入和净利润仍保持正向增长但增速放缓，主要受短期内海外数据中心市场需求波动等因素影响。

　　盈利能力稳中有升，降本增效成果显著。2022年公司光通信元器件毛利率水平为51.64%，同比增加2.48 pct，其中光无源器件毛利率为55.01%，同比增长3.86pct，光有源器件毛利率为36.75%，同比增长9.27pct。2023Q1毛利率水平相对稳定，为51.4%。2022年公司期间费用率为15.31%，同比减少1.94 pct，其中主要是管理/财务费用分别下降1.36/1.26 pct，主要是公司持续推进智能化和数字化体系建设，陆续启动ERP、MES、OA等系统的迭代升级，同时加强自动化智能设备开发，优化资源配置，实现精益制造。

　　研发费用率持续提升，赋能技术创新发展。公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，2022年研发投入达1.23亿元，同比增长23.12%，占当期营收比例10.26%，同比增加0.61 pct，2023Q1研发费用率继续增长至10.86%。持续多年保持高强度的研发投入，使得公司产品核心技术能力矩阵布局完善，长期保持在光器件领域创新性、探索性、引领性。报告期内，高速光引擎、800G光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等研发项目顺利进展，为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案，为公司长期发展奠定坚实基础。

　　AI拉动光通信产品需求上涨，产业链上游有望充分受益。今年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI正引领新一轮科技革命，其产业化的落地需要庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座。公司持续深耕光模块所用光器件产品，目前已量产800G光器件，CPO用激光芯片集成高速光引擎也已小批量交付，未来有望充分受益于AI引领的产业浪潮。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年营业收入为14.97亿元、19.85亿元、26.09亿元，归母净利润为5.03亿元、6.63亿元、8.61亿元，EPS为1.28元、1.68元、2.19元，对应PE为42倍、32倍、25倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　AI、数通领域需求不及预期风险；市场竞争程度加剧；新市场方向拓展不及预期；中美贸易摩擦加剧。