中信建投-福耀玻璃-600660-汽玻主业量价齐升，Q1业绩创历史同期新高-240430

　　2024年一季度公司营收、归母净利润分别为88.36亿元、13.88亿元，同比分别增长25.29%、51.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1收入、利润创历史同期新高，主要受益于公司汽玻主业量价齐升；毛利率创21Q3以来新高，主要系公司提质增效及经营杠杆所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司长期聚焦汽车玻璃，市占率提升与全球化布局稳步推进。随着天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，未来单车价值量将持续提升。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。

　　事件

　　2024年4月25日，公司发布2024年一季报，Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为88.36亿元、13.88亿元、15.18亿元，同比分别增长25.29%、51.76%、72.89%，环比分别增长-5.35%、-7.68%、3.58%。

　　简评

　　Q1收入、利润创历史同期新高，主要受益于公司产品销售“量价齐升”。24Q1公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为88.36亿元、13.88亿元、15.18亿元，同比分别+25.29%、+51.76%、+72.89%，环比分别-5.35%、-7.68%、+3.58%。收入端看，Q1营收突破88亿元，创历史同期新高；同比+25.39%，表现优于下游行业（GlobalData预计Q1全球轻型车销量同比增长超4%）。收入高增的原因一方面是公司作为汽玻龙头率先受益于下游需求回暖带来的销量增长及市占率提升；另一方面系公司通过提质增效、产品升级推动ASP抬升。具体看，24Q1公司汽车玻璃产品销量同比+20.04%，ASP同比+7.48%；高附加值产品占比约56.17%，同比+4.4pct。营收环比-5.35%，符合季节性波动特征，且跌幅为20Q1以来同期次低水平。盈利端看，Q1归母净利润、扣非净利润分别为13.88亿元、15.18亿元，均创历史同期新高；同比分别+51.76%、+72.89%，主要系公司营收高增及提质增效成果显现所致。Q1利润总额约16.95亿元，同比+52.17%。若剔除汇兑损失（24Q1约0.88亿元；23Q1约1.19亿元）、股权转让终止（报告期内太原金诺实业有限公司终止履行福耀集团北京福通安全玻璃有限公司剩余24%股权转让，致公司减少投资收益约2.12亿元）两因素影响，Q1公司利润总额同比+61.82%。此外，Q1归母净利润环比-7.68%，主要受收入端季节性环比波动影响。扣非净利润高于归母净利润，主因当期非流动性资产处置损益较高（约-2.17亿元，计入非经常性损益，主要系上述股权转让终止事件所致）。

　　Q1毛利率创21Q3以来新高，主因公司提质增效及经营杠杆。24Q1毛利率、净利率分别为36.82%、15.71%，同比分别+3.62pct、+2.75pct，环比分别+0.27pct、-0.37pct。其中毛利率同环比双增，并创21Q3以来新高，一方面受益于公司产品销量高增，通过经营杠杆抬升毛利；另一方面系公司提质增效成果显现；此外也有天然气、纯碱等原材料价格及海运费回落缓解成本端压力。净利率同比上升主要受毛利提升影响，环比微降主要系24Q1管理/财务费用率环比略有增加以及投资净收益（24Q1约-2.09亿元，23Q1约-0.08亿元）下滑所致。Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.90%、4.39%、8.04%、4.25%、-0.78%，同比分别-1.37pct、-0.43pct、+0.31pct、-0.02pct、-1.22pct，环比+0.28pct、-0.43pct、+0.35pct、-0.19pct、+0.55pct，总体看费用控制基本稳健。

　　产能加速扩张料将推动市占率提升，高分红比例凸显福耀高股息属性。福耀是全球汽玻龙头，市占率超过30%，直接受益于全球车市复苏和智能化驱动产品结构升级逻辑。此外公司通过产能加速扩张，有望进一步提升市场份额。2023年12月，福耀公告称拟于福建福清设立全资子公司，投资32.5亿元用于建设汽车安全玻璃项目，最终年产能约2050万平方米。2024年1月，公司公告称将在安徽合肥设立三家全资子公司，出资57.5亿元建设汽车安全玻璃项目（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，形成约2610万平方米的汽车安全玻璃年产规模及2条优质浮法玻璃生产线。2024年全年，公司预计资本开支81.23亿元，较2023年实际资本开支增长80%以上。另据公告披露，2023年公司拟向全体股东（包括A股和H股）每股分配现金股利1.30元（含税），共派发股利33.9亿元，约占归母净利润60.27%。福耀股利支付率已连续五年超过60%，有望持续增强股东信心。

　　投资建议

　　公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司龙头地位有望进一步增强。随着天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为68亿元、82亿元，对应当前PE为19X、15X，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。