华西证券-中炬高新-600872-股权激励落地在即，目标再造一个厨邦-240331

　　事件概述

　　公司2023年实现营收51.39亿元，同比-3.78%，归母净利润16.97亿元，扣非归母净利润5.24亿元，同比5.79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司计划每10股派发现金红利4元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司披露2024年限制性股票激励计划(草案)，拟向329人授予不超过1438.80万股限制性股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。

　　分析判断:

　　23年平稳收官，全面聚焦主业

　　23年公司完成董事会和新一届领导班子改组，大力推动了品牌重塑、全国性营销布局、供应链效率提升、科研创新、信息化建设、组织变革等逐步落地，为新的三年战略发展奠定了较好的基础。

　　分产品来看，调味品/房地产/其他分别实现收入48.66/1.55/0.44亿元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%，调味品经营稳健，占收入比重提升至95.97%，战略层面全面聚焦调味品主业。调味品拆分来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营业收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，酱油平稳增长、鸡精鸡粉受餐饮复苏提振增长较快，多品类格局正逐步形成。

　　分区域来看，东部/南部/中西部/北区区域分别实现营业收入11.16/20.34/10.80/0.64亿元，分别同比1.47%/-0.32%/+7.35%/-10.29%，中西部市场增长亮眼。各区域稳步发展，公司2023年净增81个经销商达到2084个，区县开发率达到72.24%，地级市开发率达到94.36%。

　　主业成本回落，诉讼和解带来利润增量

　　成本端来看，公司毛利率同比提升1.01pct至32.71%，主因调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降及产品结构优化。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/7.34%/3.52%/-0.12%，分别同比+0.05/+1.28/+0.18/-0.04pct，其中管理费用率增加主因解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。另外因为公司诉讼和解，冲回2022年计提的预计负债，营业外收入增加11.7亿元，对利润带来较大增量。综合来看，得益于主业平稳+营业外收入提振，公司23年归母净利润达到16.97亿元。

　　股权激励落地在即，剑指再造一个厨邦

　　公司披露最新股权激励草案，具体分析来看1）覆盖面广，有助于提升内部核心员工的主观能动性，此次激励覆盖了包含董事长、总经理、副总经理等核心高管在内的329人，占总员工的比例接近7%；2）解锁目标同时兼顾规模和盈利能力，有望推动公司实现又好又快发展，解锁目标对营业收入/营业利润率/净资产收益率均有明确要求；3）解锁目标要求到26年收入规模超过100亿，营业利润率超过18%，为公司未来三年定下目标和基调，百亿可期。

　　2024年是公司三年战略期的开局之年和蓄势之年，我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们调整公司24-25年营业收入59.07/68.52亿元的预测至58.07/68.52亿元；26年暂不考虑股权激励目标，参考行业发展趋势和公司战略目标，新增26年80.21亿元的预测；上调公司24-25年EPS 0.93/1.11元的预测至0.96/1.17元，新增26年1.43元的预测，对应2024年3月29日26.39元的估值分别为28/23/18倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

　　另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023年7月12日，公司因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023年02月01日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易所监管函；2022年12月16日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022年02月11日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021年12月28日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023年2月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置