光大证券-医药生物行业跨市场周报：2025年继续大力推进医保改革，推动医保高质量发展-241215

　　行情回顾：上周，A股医药生物指数下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07pp，跑输创业板综指0.79pp，在31个子行业中排名第24，表现较差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港股恒生医疗健康指数收跌1.32%，跑输恒生国企指数2.02pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上市公司研发进度跟踪：上周，君实生物的注射用JS207、恒瑞医药的注射用SHR-4602的临床申请新进承办；人福药业的CXJM-66注射液、恒瑞医药的注射用HRS-4029和HRS-6213注射液的IND申请新进承办。上周，恒瑞医药的SHR-1918、石药集团的缬沙坦+马来酸左氨氯地平正在进行三期临床；海思科的HSK39297正在进行二期临床；百济神州的BG-C477正在进行一期临床。

　　本周观点：2025年继续大力推进医保改革，推动医保高质量发展

　　2024年12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开。会议总结了2024年医保工作，部署2025年工作。2025年作为“十四五”规划的收官之年，医保工作将继续锚定医疗保障的根本目的，大力推进医保改革，守好医保基金，赋能医药机构和医药产业高质量发展，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。会议明确指出2025年医保工作要继续大力推进医保改革。随着医保改革不断深入，医保政策升级优化、多层次医疗保障体系逐步建立和完善，创新药械企业有望在未来获得更大的市场份额和收入增长，推动整个医药行业的创新能力和竞争力提升，建议关注具有真正创新能力的医药企业，如恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗等。

　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。

　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。