天风证券-中国神华-601088-重视股东回报，提高分红比例-240323

　　业绩小幅度调整，提高分红比例体现公司对股东回报重视程度较高

　　根据公司披露，2023年全年归母净利润为596.94亿元，同比-14.3%；加权平均ROE达到14.88%，同比减少3.2个百分点；2023年公司营业收入为3430.74亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润为628.68亿元，同比-10.6%；经营性现金流净额为896.87亿元，同比-18.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司此前公告2022-2024年股利支付率不低于60%，2023年全年归母净利润为596.94亿元，拟派发449.03亿元现金红利（含税），股利支付率达到了75.2%，股利支付率同比增加2.4个百分点，并超过之前的分红规划。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　煤炭板块经营数据、开采成本均较优异

　　2023年全年煤炭板块销售收入达2628.68亿元，同比-2.3%。其中自产煤达到1782.42亿元，同比-5.6%，外购煤达到846.26亿元，同比+5.5%。全年商品煤产量3.245亿吨，同比+3.5%；商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%。其中自产煤销售量达到3.254亿吨，同比+2.9%，外购煤销售量达到1.246亿吨，同比+22.6%。

　　煤炭板块国内销售单吨价格为581元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌幅度小于煤价下跌幅度，我们认为是公司年度长协占比较高所致。自产煤单吨成本179元/吨，同比+1.5%，较为稳定。自产煤全年单吨毛利为404.7元/吨，同比减少16元/吨。

　　电力业务充分发挥煤电一体化优势

　　发电板块方面，2023年全年售电收入达856.16亿元，同比+9.8%，售电成本达725亿元，同比+5.9%。其中，燃煤发电售电收入达832.52亿元，同比+10%，售电成本为705.36亿元，同比+6.6%。公司在2023年耗用本集团的煤炭为7320万吨，同比+10.9%，充分发挥集团煤电一体化运营优势，从而保障电厂燃煤供应。

　　全年总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。2023年公司电力板块平均售电价格为0.414元/千瓦时，同比-0.004元/千瓦时。度电成本为0.363元，同比-0.019元/千瓦时，主要原因是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为0.051元，同比+0.014元/千瓦时。

　　盈利预测与估值：我们维持2024-2025年归母净利润为预测631/641亿元，现新增2026年归母净利润预测643亿元，维持”买入”评级。

　　风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险