安信证券-华阳国际-002949-业务优化毛利率提升，设计订单快速增长-231027

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%；归母净利润1.39亿元，同比减少3.64%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比减少10.33%；基本每股收益0.71元，同比减少3.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务结构影响整体营收增速，设计订单维持快速增长，信用减值部分冲回。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营收2.57、4.47和3.48亿元，分别同比减少31.68%、7.48%和20.02%，公司营业收入较上年同期有所下滑主要系公司优化业务结构，主动收缩EPC业务，相关收入大幅减少所致。公司前三季度实现归母净利润1.39亿元，同比减少3.64%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润0.04、0.66和0.69亿元，分别同比扭亏为盈、-7.03%和-10.67%，公司前三季度归母净利润降幅小于收入主要系公司控制毛利率较低的EPC业务规模，整体毛利率提升所致。公司前三季度计提信用减值损失-146.71万元，较上半年同期计提信用减值损失1400.41万元减少1547.12万元，主要系部分单项计提坏账准备的应收款收回所致。公司上半年建筑设计业务新签合同9.40亿元，同比增长19.85%，其中装配式设计新签5.98亿元，同比高增73.26%。

　　盈利能力持续提升，现金流持续改善。盈利能力方面，得益于业务结构改善，低毛利EPC业务占比大幅收缩，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为31.95%/14.28%，分别同比提升2.01和2.37个pct，盈利能力恢复至近五年同期最高水平。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为16.83%，同比上升0.79个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为8.79%/5.19%/2.53%/0.32%，分别同比上升0.37/0.39/0.02/0.02个pct。现金流方面，期内公司实现经营性现金流净流出3007.91万元，较2022年同期净流出8801.98万元大幅增多5794.07万元，主要系销售回款、代收代付款增加以及控费得当所致。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为48.82%，同比上升0.90个pct。

　　深耕城市更新领域，有望受益城改提速。2023年7月国务院出台城中村改造顶层政策——《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，明确了在超大特大城市积极稳步实施城中村改造的重要意义，预计城中村改造项目将加快落地实施。公司自2007年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16年，组建了城市更新业务部门，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，住建部提出本轮城中村改造将与保障性住房建设，公司作为全国最早完成城市级保障房（人才房）产品研发的设计企业之一，自2012年起，开展人才房、保障房、长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美”人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。今年以来城中村改造受到了国家层面的高度重视，公司有望充分受益城中村改造提速。

　　投资建议：公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司有望在本轮城中村改造提速过程中优先受益。预计公司2023-2025年营收分别为19.39、22.82和26.68亿元，分别同比增长6.21%、17.69%和16.93%，归母净利润分别为1.73、2.06和2.42亿元，分别同比增长53.93%、19.16%和17.61，EPS分别为0.88元、1.05元和1.23元，动态PE分别为16.0倍、13.4倍和11.4倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍，维持“买入-A”评级，给予2023年20倍PE，对应目标价17.6元。

　　风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。