国投证券-安徽建工-600502-订单结构持续优化，新兴业务潜力十足-240426

　　事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长23.52%；基本每股收益0.18元，同比减少10.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入业绩短期承压，不改全年稳增预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%，实现归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%，公司一季度收入、净利润同比有所下滑的原因主要为雨雪天气增多，春节后复工率不足，导致工程进度滞后；部分项目因业主原因延迟开工，落地产值低于序时进度；当期房地产交房量较少，确认收入同比减少。2024年第二季度，公司将统筹内部资源，加强产业协同，持续推进订单转化，预计公司全年业绩维持稳健增长。

　　盈利能力持续提升，现金流净流出增多。盈利能力方面，2024Q1公司整体毛利率/净利率分别为12.98%/2.93%，分别同比增加2.14/0.23个pct，得益于公司订单结构持续优化，盈利能力不断提升。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为9.47%，同比下滑0.01个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为4.13%/1.23%/0.54%/3.58%，分别同比变动-0.03/+0.18/+0.01/-0.17个pct，期内费用管控得当。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元，较2023年同期净流出增多16.36亿元，主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款所致。负债率方面，截至2024年3月31日，公司资产负债率为85.74%，较2023年同期小幅上升1.26个pct。

　　水利订单表现亮眼，新兴业务未来可期。2024年一季度公司实现新签工程合同总额389.79亿元，同比增长1.37%。其中基建/房建工程实现新签订单额261.04/128.75亿元，同比变动-0.91%/+6.34%，占总订单的66.97%/33.03%。公司订单结构持续优化，基建业务优势牢固，其中期内水利工程订单表现亮眼，实现新签合同额60.37亿元，同比增长888.05%；公司房建业务主攻优质订单，房建订单中产业园区占48.77%、学校医院保障性住房等项目占51.23%。此外，公司新兴业务加速发展，一季度设计检测业务新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%，装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%，建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%。

　　估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.04%；EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。

　　风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。