中航证券-军工行业周报：俄军无人机数量10倍于去年-240921

　　核心观点

　　本周，国防军工(申万)指数(-0.78%),行业(申万)排名(30/31),同期上证综指(+1.21%)，深证成指(+1.15%)，军工行业表现大幅弱于市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块内部而言，前期受中国船舶吸并中国重工事件的影响涨幅较大船舶相关个股，如昆船智能、中船科技、中船重工等均出现较大回调，其中中国船舶、中船重工、中船防务等在指数中权重较大，进而影响了整体行业表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，受黎巴嫩多地相继发生寻呼机和对讲机爆炸事件催化，部分军工通信、网安个股涨幅居前。

　　当前，整体行业进入业绩信息真空期,结合中报情况，核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%，军工行业走出了近十年最差中报业绩表现;市场或出现信心摇摆。另外，九月临近季末，短期可能存在资金博弈，为行情表现增加了一些不确定性。

　　年初至今,军工行业基本面及行情表现持续走低。具体表现为行业中报业绩为近十年最差;板块估值持续走低。市场对于行业关注度持续下降，成交额走低，机构配置比例下降。对于此前对行业基本面产生一定不利影响的税收制度改革、降价、需求节奏阶段性放缓等因素在市场中基本形成共识，基本面“利空落地”。

　　机会在怀疑中产生，在信心不足及市场迷茫中,仍旧可以看到积极的因素和主线。站在当前时点，我们不妨适度修复信心;而信心主要来.源于四个方面。

　　一是过去一段时间，军工行业自身也在进行自我调整与重塑，去适应下游需求的变化。行业内企业寻找新的赛道和产业增量、力争军民并进发展、内需外贸齐飞的局面。同时，在本轮的供应需求调整中，行业迎来新--轮产业链整合,企业在调整中通过并购重组等多种形式，谋求做大做强，提升自身竞争力和抗风险能力。

　　二是国内新需求放量，同时积极寻求出海。尽管核心军工股业绩表现不佳，军工主流赛道受影响较大。但今年以来以商业航天、低空经济、民机为代表的大军工赛道逐步发力。

　　商业航天领域，国际国内均以订单、融资等形式投入大量资金，希望取得先发优势、抢占太空话语权。9月18日，NASA公告直觉机器公司拿到“近空间网络”(Near Space Network)的合同。作为一项固定价格、多项奖励、无限交付/无限数量的合同，服务期限从今年10月1日开始，持续到2029年9月30日，另外还有延长五年的选项。NASA表示，这份合同的最大潜在价值为48.2亿美元。近日，加拿大知名卫星运营商Telesat宣布，已与加拿大政府和魁北克政府完成了一笔融资协议，为其Telesat的“光速”(Lightspeed)近地轨道(LEO)宽带卫星星座项目赢得了25.4亿美元(折合人民币约为180.23亿元)的融资。从国内发展情况来看,今年以来，商业航天发射频次及在轨卫星数量快速提升，“千帆星座”计划即“G60星链”启动首批组网卫星发射。

　　低空经济则屡次受到国家顶层重点关注，从政策、资金、场景等全方位支持，或成为2024年大投资逻辑。9月20日，海南省发布低空经济三年行动方案，低空经济政策走深走实，更为细化。从应用层面来看，行业标准持续落地，适航取证捷报频传,载人试飞稳步推进;从订单层面来看，各地招标规划有望推动订单上量。

　　同时，面对错综复杂的外部环境，全球军贸格局发生了较为深刻的变化，军工相关企业积极布局军贸和出海，打造新增长点。

　　三是新战争形态下，对于无人机等新域新质作战力量、武器装备自主可控需求只增不减。战争形态经历了从冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争到信息化战争的若干次演变,近年来在以俄乌、亚阿、巴以等为代表的冲突，其战争中战争形态已经较此前发生了不小的变化,而战争形态的演变必然将导致武器装备需求侧的革新。

　　近期俄罗斯总统普京就发展特种无人机主持召开军事工业委员会会议，表明预计俄军今年接收的无人机数量将是去年的10倍，约140万架。普京指出，无人机系统的产品线正在扩大，无人艇和机器人多功能平台正在被创建，大部分产品被应用于前线部队。普京还要求，不断增加无人装备的产量，改善其性能，引入人工智能技术，以更好地满足军队的需求。

　　无人装备作为新质重要作战平台和传统武器装备的有益补充，正在从过去战场配属角色加速向战场主战角色转变。无人装备具有功能急剧拓展、智能化水平快速提升;能力显著增强，并有利于形成- -定的非对称优势;体系贡献率较高，大幅提升装备体系作战效能;效费比高等特点。同时无人装备技术往往与反无人机技术同步发展，无人装备面临的战场环境也愈加复杂。

　　近年来，世界各国军队无人装备发展方兴未艾，并越来越多地用于实战，创造了诸多经典战例。特别是近年来世界范围内爆发的局部战争.和武装冲突中,无人作战装备实战运用战果显著,显现出一些崭新特点,引起各国军队的重视。

　　同时，在武器装备层面，信息安全、网络安全、自主可控始终是核心主题之一。9月17日、18日黎巴嫩多地相继发生寻呼机和对讲机爆炸事件,再次引发市场对国产替代的关注。

　　四是对于国防建设而言，节点和决心并未发生变化。二十届三中全会后披露的《第二十届中央委员会第三次全体会议公报》中,提及“有力推进国防和军队建设”、“持续深化国防和军队改革”、“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”、“深入实施改革强军战略，为如期实现建军- -百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障”、“深化联合作战体系改革”等表述。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段，2027建设目标亦迫在眉睫，即使节奏出现一些调整，但最终目标仍旧清晰。

　　千淘万漉虽辛苦、吹尽狂沙始见金。站在当前时点，不妨保持一一些定力，静待行业柳暗花明。

　　投资建议

　　◆军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期;

　　◆“十四五”进入攻坚阶段，当前或将成为阶段性低点;

　　◆关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

　　◆关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　◆关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

　　军机等航空装备产业链:

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的,航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。

　　航天装备(弹、星、链等)产业链:

　　航天电器(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、成都华微(模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR)、中国卫通(高轨卫星互联网)、海格通信(通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

　　船舶产业链:

　　中国船舶、中国重工。

　　信息化+国产替代:

　　成都华微、振华风光(特种芯片);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);上海瀚讯(通信)。

　　军工材料:

　　光威复材、中复神鹰(碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技(隐身材料)。

　　风险提示

　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;

　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;

　　⑤行业高度景气,但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大,当前国际安全局势等因素较为稳定,如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;

　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;

　　⑩四行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。