光大证券-商汤~W-0020.HK-2023年中报点评：“大装置+基座模型”持续升级，生成式AI业务成长可期-230901

　　事件：1H23收入14.33亿元人民币，同比上升1.3%，其中生成式AI相关收入同比大幅上升670.4%，收入占比由1H22的10.4%提升至20.3%；毛利率同比下降20.7pct至45.3%，主要由于客户需求导致硬件及AIDC相关成本占收入比例上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合：1）毛利润同比下降；2）降本管理下AI商业化效率提升，OPEX开支同比下降，1H23净亏损/经调整净亏损为31.43/23.93亿元人民币，分别较1H22收窄2.0%/6.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　“大装置+基座模型”持续升级，构筑AI竞争壁垒、支撑商业化输出：1）SenseCore AI大装置算力规模持续扩展。AIDC上线GPU数量由2023年3月底的2.7万块提升至8月的约3万块，算力规模由5 exaFLOPS提升至6exaFLOPS。2）基座大模型能力持续迭代。2023年8月新模型InternLM-123B完成训练，在全球51个知名测试集共计30万道问题集合上测试成绩排名全球第二，超过GPT-3.5-turbo及LLaMa-2-70B，重点升级代码解释器及插件调用能力。3）推进AI开源平台建设。继Intern-LM-7B的部分训练数据、训练代码及基模型权重开源支持商用后，能力更加强大、具备优秀调用工具能力的IntenLM-20B亦将于近期开源。4）基座模型通过备案有望加速C端应用落地。据科创板日报8月31日报道，商汤科技通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》审核备案；商汤日日新大模型旗下自然语言应用“SenseChat”正式面向用户开放服务。

　　智慧城市板块战略性收缩，智慧商业板块聚焦B端大模型商业化落地：1）1H23智慧城市板块收入1.84亿元人民币，同比下降57.7%，持续推进转型战略，聚焦一二线高能级城市客户，优化收入质量、改善现金流。2）1H23智慧商业板块收入8.54亿元人民币，同比上升50.2%，与能源、金融、工业制造等领域客户深入合作，定制行业垂类大模型，聚焦B端大模型商业化落地。

　　智慧生活板块AIGC赋能C端场景；智慧汽车板块持续量产交付，研发收入有所下降：1）1H23智慧生活板块收入3.12亿元人民币，同比上升6.7%，“上量”、“秒画”、“如影”、“格物”等AIGC应用赋能电商、直播、传统媒体、社区平台等领域客户；AISDK、AI传感器、AIISP三位一体、持续量产交付。2）1H23智慧汽车板块收入8,390万人民币，同比下降30.5%，由于部分客户合作模式由纯研发服务转为前装产品合作，致研发收入下降。期内，“绝影”平台量产交付39万台车，新增定点数量500多万台，累计定点车型160多款。UniAD算法斩获CVPR最佳论文，其基于Transformer网络架构，将自动驾驶的检测、跟踪、建图、预测及规划整合到一个框架输出端到端纯视觉自动驾驶方案，公司预计将于23Q4量产。

　　盈利预测、估值与评级：鉴于：1）智慧城市板块战略性收缩；2）业务结构尚处于向生成式AI转型阶段，下调23-25年收入预测18%/30%/43%至42.56/52.55/65.99亿元人民币;考虑到降本增效成果有待进一步显现，下调23-25年净利润为-53.09/-32.90/-17.25亿元人民币（上次预测为-33.90/-19.59/-3.84亿元人民币）。考虑到基座模型通过备案有望加速C端应用落地，打开中长期收入成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。