民生证券-天目湖-603136-2023年业绩预告点评：23年业绩符合预期，酒店矩阵展开和国资入股或为核心驱动力-240123

　　天目湖发布2023年业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2023年归母净利润1.40-1.55亿元/同比增长589.42%~663.29%，较2019年同期增长13.17%~25.29%；预计2023年扣非归母净利润1.3-1.45亿元/同比增长946.86%~1067.65%，较2019年同期增长7.04%~19.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单从Q4来看，公司预计2023Q4归母净利润1995.86-3495.86万元，同比增长11.99%~96.15%，较2019年同期增长127.61%~298.67%；公司预计2023Q4扣非归母净利润1563.31~3063.31万元，同比增长7.05%~109.76%，较2019年同期增长79.30%~251.34%。

　　酒店矩阵或为利润增量贡献点，国资入股或对供需双端有强提振效果。公司自2020年以来新开酒店5家，包括南山竹海景区内少有的中高端定位温泉酒店项目-御水温泉竹溪谷、位处景区水世界主题公园周边的轻奢亲子游定位酒店-遇天目湖、山水园景区内少有的临湖酒店-遇十四澜/遇碧波园、临近温泉的亲子主题酒店-御水温泉·森。我们认为，2020年以来开设的五家新酒店依托景区内优质地理位置分布及迎合客群需求的亲子游/中高端客群定位获客，与景区周边其他酒店相比竞争优势极为显著；各酒店随经营时间增加逐步渡过爬坡阶段，营运模式与服务体系逐步成熟，促利润率持续优化/获客能力持续提升，或为促2023Q4利润较2019Q4增长的主要贡献点。此外，2023年6月29日起，天目湖正式成为溧阳市政府实控的国资企业，溧阳市政府不主导公司运营，认可公司发展战略，积极引入渠道助力公司外延发展，双方在资源、资金、文旅产业链策划设计与建设能力等方面互补共赢，力求通过天目湖旅游度假区的旅游目的地集聚区效应带动地方经济发展、打造溧阳全域旅游品牌，2023Q4归母净利润优质表现也可归因于溧阳市政府多方位赋能对天目湖供需双端的提振效果。

　　漂流项目全力推进，沪苏湖铁路将于24年年底落地，景区客流增长未来将迎新驱动力。根据公司23年半年报，漂流项目为公司年度重点项目，全力推进并保障23年下半年动工；漂流项目系国内春季/夏季热门旅游项目之一，以其避暑游属性为消费者所青睐，当前天目湖周边仅有一个漂流项目且经营时间较长，新项目落地后有望展现强竞争力并提振景区获客能力；此外，沪苏湖铁路预计将于24年年底开通，开通后“上海-溧阳”的高铁乘车时间将大幅减少，天目湖有望进入上海“一小时交通圈”，获客能力有望提振。

　　投资建议：短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能；3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计2023-2025年归母净利润分别为1.46/1.91/2.40亿元，对应2023-2025年PE为25/19/15X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。