财通证券-柳药集团-603368-零售业务恢复增长，工业业务加速拓展-240426

　　事件：2023年柳药集团实现营收208.12亿元，同比增长9.23%；实现归母净利润8.50亿元，同比增长21.11%；2024Q1实现营收57.75亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　药械协同助力分销规模扩大：2024Q1公司批发业务实现收入46.99亿元，同比增长6.22%，营收占比为81.76%；批发业务实现归母净利润2.07亿元，同比增长14.11%，归母净利润占比为69.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品器械及器械耗材分销稳步增长。

　　零售业务运营能力和盈利能力提升：2024Q1公司零售业务实现收入7.81亿元，同比增长20.04%，营收占比为13.6%；实现归母净利润4,005.07万元，同比增长22.39%，归母净利润占比13.38%。公司在零售端调整了品种结构，加强自产品种、战略核心单品的销售，严格零售端成本费用控制，进一步提升门店运营管理能力和盈利水平。

　　工业业务稳步发展，中药配方颗粒备案持续推进：2024Q1公司工业业务实现营收2.67亿元，同比增长8.66%，营收占比为4.64%；实现归母净利润5,185.42万元，同比增长13.69%，归母净利润占比为17.33%。公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖。截至2024年一季度末，公司完成中药配方颗粒470多个品种的备案工作，推进入院进程。

　　投资建议：零售业务恢复增长，工业业务加速拓展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入231.32/256.21/282.22亿元，归母净利润10.24/12.37/14.96亿元。对应PE分别为7.61/6.30/5.20倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：双通道针剂回流影响零售业务；中药配方颗粒集采风险；分销业务受政策影响增速不及预期