财通证券-仙琚制药-002332-2023年业绩承压，24Q1收入重回正增长-240426

　　事件：公司发布2023年年报及24年一季报，公司2023年实现营收41.23亿元（-5.85%），归母净利及扣非净利5.63亿元（-24.86%）、5.38亿元（-12.14%）；公司24Q1实现营收10.38亿元（+8.42%），归母净利及扣非净利1.51亿元（+13.53%）、1.45亿元（9.83%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 23年业绩承压，24Q1已重回正增长：公司23年业绩承压，主要受到国家集采和带量采购、原料药行业竞争加剧且价格下降等多重因素影响，24Q1收入已重回正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中制剂业务收入22.78亿元（-12.4%），按治疗领域来看，妇科计生类4.45亿元（-18%）；麻醉肌松类1亿元（-80%）；呼吸类6.72亿元（-1%）；皮肤科1.97亿元（+9%），普药6.78亿元（+27%）。原料药及中间体销售收入17.86亿元（+3%），其中自营8.8亿元（+10%），意大利子公司6.84亿元（-3%），仙曜2.17亿元。

　　制剂集采影响出清期待新品，原料药规范市场拓展可期：制剂业务方面，24Q1制剂收入5.7亿元（+13%），其中米非司酮、庚酸针、舒更及受集采影响较大的黄体酮胶囊、罗库等产品均实现同比增长。公司在研产品丰富，如黄体酮凝胶、地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等，未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成，制剂业务有望快速增长。原料药业务方面，24Q1公司在原料药价格同比下降的情况下，销量增长，收入达2.38亿元（+1.8%），体现了公司在原料药的竞争力。此外，公司原料药厂区23年顺利通过美国FDA、WHO、日本等官方认证，为拓展高端市场奠定基础。未来随着原料药价格回暖叠加规范市场的拓展，原料药业务利润率有望回升。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入47.01/54.90/63.84亿元，归母净利润6.63/8.02/9.44亿元。对应PE分别为17.06/14.10/11.99倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品销售和研发不及预期；原原料药价格波动风险等。