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分红率超预期,直租模式受益于设备更新
2023年公司营收/净利润为47.9/26.6亿元,同比+10%/+10%,2024Q1营收/净利润为12.8/7.1亿元,同比+6%/+5%,业绩基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年/2024Q1年化加权平均ROE 15.8%/15.5%,同比-0.1/-1.2pct,权益乘数为6.7/6.7倍,同比-2%/-2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响,我们下调2024、2025年归母净利润预测至29/33亿元(调前31/35),新增2026年预测37亿元,同比+11%/+11%/+12%,EPS为0.7/0.8/0.9元,当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。推动大规模设备更新相关政策有望提振实体经济需求,融资租赁业务可以发挥“融资+融物”的特色优势服务实体企业,公司坚定推进“零售+科技”双领先战略,以设备为核心的专业能力行业领先,有望充分受益。2023年公司股利支付率达51.1%(2022年为43.4%),超我们预期,当前股息率5.9%,维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债,关注后续可转债事项。
规模稳健增长,合作厂商数及业务人员数量增加,投放结构进一步优化
(1)2023年末/2024Q1末应收融资租赁款余额1141/1213亿元,同比+9.7%/+9.6%,环比+0.2%/+6.3%,符合预期。2023年新投放规模722亿元,同比+15%,直接租赁投放同比+22%,直租占比46%,持续提升。获客渠道进一步拓宽:厂商线2023年末合作厂商(经销商)数量3613家,同比+53%;区域线整合苏州、苏中团队,设立小企业金融部,公司员工人数528人,同比+18%,其中业务人员312人,同比+27%;建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队,各团队网格化分工开展名单制电话营销。(2)结构来看,3+N布局更加清晰,清洁能源、道路运输、工业装备规模234/160/149亿元,占比20%/14%/13%。增速来看,农业装备、工业装备、清洁能源同比+60%/+49%/+29%,基础设施、道路运输同比-35%/-8%。
利差表现略低于我们预期,资产质量稳健,不良生成率小幅抬升
(1)我们估算2023年/2024Q1生息资产收益率6.66%/6.82%,同比-0.17/-0.01个百分点;估算付息债务成本率3.00%/3.10%,同比-0.17+0.14个百分点;估算净利差3.66%/3.72%,同比+0.01/-0.16百分点,趋势与公司披露净利差一致,公司披露净利差为3.61%/3.63%,同比+0.09/-0.13百分点。预计全年付息债务成本进一步下降,2024Q1公司新发2笔3年期15亿的债券,发行利率分别为2.76%/2.50%;2024年以来银行间拆借利率有所下降。(2)2023/2024Q1不良率0.91%/0.91%,表现稳健(2022年为0.91%),2023年不良生成率为0.46%,同比+0.14pct;关注率为3.50%/3.25%(2022年为3.45%)。拨备率为4.08%/4.03%(2022年为4.17%),拨备覆盖率为448%/442%(2022年为457%)。
风险提示:竞争加剧造成业务规模、利差承压。
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