天风证券-福莱特-601865-业绩略超预期，龙头强者恒强-231102

　　事件

　　23年前三季度实现营收158.85亿元，yoy+41.6%；归母净利润19.69亿元，yoy+30.9%；扣非净利润19.46亿元，yoy+32.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3实现营收62.06亿元，yoy+58.7%，环比+43.9%；归母净利润8.84亿元，yoy+76.2%，环比+54.1%；扣非净利润8.76亿元，yoy+77.3%，环比+53.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入增速主要由量增贡献，后续仍有产能释放

　　根据投产进度，我们预计Q3公司有效日熔量（19400t/d），若以3.2和2.0mm规格产品为1：1计算，产量约为2.4亿平米。据卓创资讯，23Q3公司无新点火光伏玻璃产线，今年后续仍有4条产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长为主。

　　行业层面，三季度光伏玻璃市场交投陆续升温，国内地面电站项目启动，组件厂开工负荷率提升，玻璃需求好转。根据卓创数据，3.2/2.0mm规格光伏玻璃Q3环比+1%/-0.6%，分别为26.1/18.1元每平米。展望四季度，玻璃生产成本压力有下降预期或能抵消价格向下压力。

　　受益于成本下降，盈利能力环比提升

　　23Q3公司毛利率24.5%，同比上升3.48pct，环比22Q2上升4.59pct，毛利率变动与玻璃价格变动差异较大，我们认为主要系纯碱成本下降及公司成本管控优异所致（进口碱）。根据wind数据，假设公司纯碱库存半个月水平，测算得23Q2纯碱均价约2642元/吨（含税），23Q3纯碱均价约2282元/吨，Q3重碱价格环比-13.6%。

　　以过往营收规模比例计算光伏玻璃盈利，我们计算23Q3单平净利约为3.2元/平米。

　　产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级

　　23Q3末公司拥有产能20600t/d，作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。我们预计23-25年归母净利润26.7/38/41.7亿元，对应PE 23/16/14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨