东吴证券-兴蓉环境-000598-2023年报点评：业绩和分红稳步提升，新一期污水处理费调增22%-240421

　　投资要点

　　事件：2023年公司实现营业收入80.87亿元，同比增长5.99%；归母净利润18.43亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润18.04亿元，同比增长14.65%；加权平均ROE同比提高0.38pct至11.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　归母净利润同增14%，运营业务毛利率提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司归母净利润增速超收入增速，主要系运营收入占比及运营业务利润率水平提升。2023年，公司运营收入占比88.23%，同增2.20pct，销售毛利率40.35%，同增1.88pct，分业务来看，1）自来水：营收24.43亿元（同比+6%，下同），毛利率44.46%（+0.18pct），售水量10.68亿吨（+5%），均价2.29元/吨（+1%）；2）污水处理：营收30.24亿元（+14%），毛利率40.15%（+1.68pct），污水处理量12.61亿吨（+6%），处理均价2.40元/吨（+8%）；3）供排水管网工程：营收9.52亿元（-11%），毛利率22.15%（-1.45pct）；4）垃圾焚烧：营收7.01亿元（+3%），毛利率40.23%（+2.27pct），焚烧发电量9.66亿度（+4%）；5）渗滤液处理：营收3.85亿元（+29%），毛利率60.11%（+9.91pct），渗滤液处理量143万吨（+5.15%）；6）污泥处置：营收3.39亿元（+8%），毛利率33.08%（+9.74pct）；7）中水及其他：营收2.43亿元（-19%），毛利率51.94%（+0.03pct）。

　　积极提升分红，期待建造高峰过后自由现金流增厚及分红能力提升。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额33.89亿元（+2%），净现比1.79；构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金44.46亿元（+6%），根据公司披露的重大在建项目，截至2023年底待投入金额合计97亿元，我们预计于未来2-3年内逐步投入。从分红来看，2023年公司每股派息0.17元，分红总额5.07亿元，分红比例27.53%（+6.86pct），分红比例积极提升，对应2023年股息率2.35%（对应2024/4/20）。

　　成都中心城区第五期污水处理费调增22%，带来盈利弹性。根据年报披露，成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，同比提升0.48元/吨，涨幅22%，参照2020-2022年成都中心城区污水处理量均值7.5亿吨，排水公司所得税率15%，当成都中心城区污水处理服务价格调增0.48元/吨时，暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化，调价带来的利润增量约为3亿元，相较于2023年归母净利润的增幅约为17%。

　　盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，成都二三圈层整合+异地扩张+环保多维布局。1）盈利：截至2023年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，在建产能投运贡献增量，2024年污水处理费调增带来盈利弹性。2）现金流：长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑2024-2026年污水处理价格调增，我们将2024-2025年归母净利润预测从20.82/22.42亿元调增为22.24/23.89亿元，预计2026年归母净利润为25.91亿元，2024-2026年同比+21%/7%/9%，对应PE为9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。