交银国际-新东方教育科技-9901.HK-2024财年3季度：东方甄选投入加大，教育业务运营利润率持续改善-240425

　　2024财年3季度业绩：收入12亿美元，同比增60%，对比我们/彭博一致预期增速44%/47%，主要受教育新业务及东方甄选自营增长拉动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整后运营利润1.4亿美元，运营利润率12%，同比持平；调整后归母净利润1.05亿美元，低于我们和彭博一致预期的1.2亿美元，净利率8.7%，对比去年同期13%，主要受东方甄选扩张、供应链建设及自营品打折拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩亮点：1）传统业务：留学备考/咨询收入同比增53%/26%，需求强劲，合计贡献收入22%；成人及大学生收入增53%，贡献收入约3%。2）新业务：受寒假旺季拉动，收入增速73%，收入贡献约20%，较去年同期提升3个百分点。非学科培训季度招生同比增63%至35.5万人次，占比新业务收入50%+。3）教学点加速扩张，截至2月29日达911个，同/环比增199/68个（+28%/8%），管理层上调2024财年扩张预期至30%+（原20%）。4）东方甄选：与辉同行开播后带来GMV增量，自营品持续拓展、加大促销力度，估算收入贡献约30%，但调整后利润率或降至低个位数。5）我们估算教育业务毛利率/运营利润率同比提升2.8/8个百分点。

　　财务预测及估值：我们预计4季度收入增38%至11.8亿美元（管理层指引28%-31%），运营利润率或同比降3个百分点至6%，主要受东方甄选投入加大及教育业务淡季、文旅投入影响。受东方甄选及文旅收入放量拉动，上调2024/25财年收入4%/24%。业绩发布后股价收盘跌幅14%，主要受利润率短期压力影响，现价对应教育业务市盈率20倍。我们认为教培需求及公司业务表现仍然稳健，预计2025财年教育收入增30%，利润率持续优化。因东方甄选投入加大，下调集团运营利润率至12.8%（此前预期14%）。对应25倍教育业务市盈率，不考虑东方甄选，未来12个月目标价下调至89港元/116美元（EDUUS），对应2024/25财年33/27倍市盈率及2025财年利润增速48%，维持买入。