交银国际-达达集团-DADA.US-京东到家品牌升级，聚焦京东场域-240516

　　2024年1季度业绩：总收入24.5亿元（人民币，下同），同比降3%，其中达达快送收入增57%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东到家降28%，主要由于主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app场域，优化LBS广告产品，及免运门槛进一步降低后履约服务收入下降（2月起门槛由59元下调至29元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整后净亏损1.9亿元，亏损率8%，对比彭博市场预期亏损3700万元，运营成本占收比75%，较去年同期的55%上升，因连锁商家同城送单量增加导致骑手成本上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1季度运营要点：1）京东到家：升级即时零售品牌为“京东秒送”，1季度京东场域月均下单用户数和订单量同比增70%+，4月加速至100%+，GMV增30%+，其中秒送频道增200%+，酒水/家电/生鲜/鲜花等品类的优质商家合作拓展，活跃门店数增80%+。分品类看，便利店GMV同比增5倍+，酒水/服饰增2倍，小米等手机/电脑数码/家电/家居增近100%/40%/150%/40%+。2）达达快送：餐品和饮品增长拉动KA业务收入，完单量同比持续稳定增长。

　　展望：2024年公司仍然处于业务调整期，我们预计全年收入同比下降5%，其中达达快送收入增速达到35%，高于2023年，京东秒送收入将下降30%，主要受到渠道调整叠加公司业务战略调整，如免配降至29元，广告系统及广告资源向京东APP倾斜。2季度或将是业务调整影响最大的季度，因此，我们预计2季度京东秒送收入降幅或高于1季度，公司整体收入预计下降9%。利润层面，公司将继续在用户体验方面投入，预计全年亏损7.5亿元，净利润率7.6%。

　　估值：公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续。2024年仍将亏损，但2025-2026年或将有所收窄。我们按京东物流0.3倍市销率，下调目标价至1.9美元（原2.0美元），维持中性评级。