交银国际-美团-3690.HK-利润超预期，现价对应16倍2024年市盈率，有上调空间-240607

　　2024年1季度收入/利润均超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入同比增25%至733亿元（人民币，下同），高于我们预期的709亿元及彭博一致预期的690亿元，其中核心商业/新业务增27%/19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调整后净利润75亿元，净利率10%，较去年同期的9.4%继续提升。核心商业调整后运营利润率18%，好于我们预期的16%，同比下降4个百分点，主要因到店业务投入去年从3月底开启，仍为高基数；新业务运营亏损28亿元，亏损持续收窄，好于预期的32亿元亏损。

　　业绩要点：1）外卖单量（+24%）同比增速略快于收入（+23%），广告变现提升及补贴优化抵消AOV降幅>5%，估算UE接近1.2元/单。2）闪购单量同比增60%+，高毛利品类如鲜花占比提升，带动UE转正。3）到店酒旅GTV（60%+）与收入（30%+）增速差距在返佣、直播和补贴效率优化下收窄，运营利润率约31%。4）优选继续收窄亏损至29亿元。

　　相比我们上一次目标价更新，我们本次调整了2024年以下预测：

　　收入：核心商业上调约14亿元（上调0.6%），主要考虑外卖/闪购业务变现率提升，尤其是商户广告投放意愿增强。新业务上调约19亿元（上调2.3%），主要受小象超市/快驴等业务及优选SKU加价率提升拉动。

　　利润：调整后运营利润上调57亿元（上调18%至374亿元），主要来自：1）外卖上调20亿元，预计全年UE平均1.3元（原1.2元），虽AOV呈下降趋势，广告变现/配送运力充足及补贴优化带动UE进一步优化，全年利润增近20%；2）到店酒旅运营利润率好于预期，虽下半年竞争格局仍有不确定性，但仍可控制在30%+（优化近1.5亿元）；3）闪购1季度盈利超预期，拉动全年亏损收窄至约1.5亿元（优化约3亿元）；4）新业务亏损预期收窄30亿元，其中优选亏损约90亿元（较此前优化约10亿元）。

　　估值：我们上调2024/25年收入预期1%/2%，上调净利润18%/2%，公司将持续关注业务运营效率提升并推进高质量增长战略，预计核心利润增长将快于收入，公司现价对应2024年16倍市盈率，较此前更有吸引力。基于核心商业领先地位，维持2025年15倍市盈率，新业务0.5倍市销率，保守原则不考虑优选，上调目标价至129港元（原111港元），维持买入。