交银国际-哔哩哔哩-BILI.US-《三国：谋定天下》流水超预期，关注长线运营潜力-240618

　　6月13日，哔哩哔哩首款SLG手游《三国：谋定天下》（《三谋》）正式公测，聚焦三国多职业战争策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自6月11日预下载开启以来，连日稳居iOS游戏下载榜前兩名，6月13-17日，维持iOS游戏畅销榜第三名，首月流水应高于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）苹果应用商店评分4.4，略好于同类游戏（《三国志？战略版》/《率土之滨》均为4.3），显示用户侧对游戏接受度符合预期。

　　我们汇总了几款重点三国SLG手游上线以来表现（图表4-6）：1）阿里《三国志？战略版》表现领先，上线以来最高月流水达12亿元（人民币，下同），6月7日，阿里灵犀互娱宣布该游戏全球玩家达1亿。2）其次为网易已上线9年的《率土之滨》（最高或4-5亿元），网易2024年1季度业绩透露《率土之滨》2024年1季度收入创近三年新高，显示策略手游长线运营潜力。

　　差异化定位降肝减氪，基于自有平台拓展泛用户。对比上述三国SLG老游戏，《三谋》的差异化在于：1）降肝，减少部分耗时操作步骤及玩法，如支持自动铺路。2）减氪，提升出金率（保底20抽，对比其他同类手游30-40抽），优化低氪玩家游戏体验。随《三谋》上线，同类游戏投放竞争加剧，根据DataEye数据，截至6月13号近7天，《三谋》投放素材数约为同类头部游戏的1.4-1.6倍，但日均下载量约为后者的30倍（点点数据）。上线初期聚焦多渠道营销，并面向SLG核心玩家推出线下品鉴会、同盟战备活动等预热，通过自有平台UP主合作拓展泛用户，如基于游戏六大职业设定邀请六位“UP主职业代言人”，发布共创内容，单内容最高播放量破700万。

　　新游或带来海外市场增长机会。《三谋》制作人聆风在五月底品鉴会上透露出海意向，参考阿里《三国志？战略版》国际服表现（流水占比最高超25%），我们认为三国SLG游戏全球市场受众广泛，或可助力哔哩打开海外市场，提升品牌知名度及市场影响力。

　　投资启示：根据点点数据，基于目前流水表现，我们预计《三谋》首月（按30天估算）流水可达5-8亿元。假设9个月流水摊销，基于常态化2-3亿元月流水，预计2024年贡献收入8-13亿元，叠加后续新作《炽焰天穹》上线，预计新游收入贡献好于我们此前预期，下半年游戏收入有望加速增长，拉动全年游戏收入增12-20%，好于目前市场预期的中低个位数增长。SLG手游具备长线运营潜力，若加以有效的内容/玩法推陈出新及赛事运营，有望支撑游戏收入底盘。《三谋》为公司拓展非二次元品类游戏布局及探索海外机会奠定良好基础，我们维持17美元/132港元（9626HK）目标价，维持买入。