华龙证券-长安汽车-000625-年报点评：自主归母净利润环比+48.9%，新产品+出海驱动成长-240420

　　事件：

　　4月18日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%，实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；2023Q4实现营收430.9亿元，同比+20.0%，实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　观点：

　　新能源+出海占比提升拉动2023Q4单车均价同比+1.3万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023Q4营收同比+20%。销量方面，2023Q4公司实现销量68.3万辆，同比+2.7%，其中自主品牌销量54.9万辆，同比-0.5%，环比+3.7%。价格方面，2023Q4单车均价7.9万元，同比+1.3万元，环比-0.2万元，同比提升主要系高ASP的深蓝、启源等新能源车型销量和出海销量占比提升，2023Q4自主品牌新能源/出海销量占比分别达到30.5%/11.4%，同比+9.7pct/+5.9pct。

　　自主归母净利润环比+48.9%，降本控费逐季改善。公司2023Q4归母净利润同比+60.8%，环比-35.2%，环比主要系投资净收益环比-27.8亿元至-24亿元。排除联营企业和合营企业以及非经常性损益影响，2023Q4自主归母净利润25.7亿元，同比-25.1%，环比+48.9%，同比主要系深蓝汽车并表且亏损进一步扩大，以及价格战升级影响。环比主要原因是公司降本增效逐季改善，2023Q4毛利率较Q3/Q2分别提升1.2pct/3.1pct，价格战下高端化、全球化强化公司盈利韧性；2023Q4期间费用率较Q3/Q2分别下降3.3pct/4.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.2pct/-2.2pct/-0.4pct/-0.6pct。

　　2024年进入新产品周期，出海加速驱动业绩成长。公司2024年进入新产品周期，新能源产品将推出E07、C798、深蓝G318和阿维塔15等8款全新产品，进一步补全产品价格带；深蓝通过HI模式合作华为，华为智驾和智能座舱加持下有望提升公司产品竞争力。公司2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，2024年出海持续加速，主攻欧洲与东南亚市场，有望持续获取出海销量增量。

　　盈利预测及投资评级：考虑到2024年价格战进一步升级以及国资委或对汽车央企新能源市占率提出考核要求，公司或进一步让利，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为99.5/119.9/137.4亿元（原2024/2025年归母净利润预测为102.4/128.1亿元，分别下调3.0/8.1亿元），当前股价对应PE分别为17.0/14.1/12.3倍。公司2024年进入新产品周期，有望持续受益于新能源、智能化转型，出海销量增量可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；与华为合作不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。