国投证券-索菲亚-002572-24Q1收入实现稳增，盈利能力延续改善-240508

　　事件：索菲亚发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营业收入21.11亿元，同比增长16.98%；归母净利润为1.65亿元，同比增长58.59%；扣非后归母净利润为1.56亿元，同比增长73.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　整家战略持续完善，客单价有望持续提升

　　24Q1公司实现稳定增长，营业收入21.11亿元，同比增长16.98%。公司战略清晰，2024年将围绕以下重点把握核心驱动：1）在品类方面，公司将通过整家营销策略推动各品类增长，在橱柜、木门、家具等领域持续扩大产品种类加强整装服务能力。2）在渠道方面，公司将坚持经销商整装和直营整装并行的业务模式，重点拓展多品牌、全品类的整装渠道布局，同时加强橱柜产品的终端推广，扩建渠道门店并与头部装企加强合作。3）在品牌方面，公司将加快米兰纳品牌在下沉市场的覆盖，并完善整家战略。4）公司将优化大宗业务客户结构，巩固与优质地产客户的合作，并积极拓展小B工程业务和海外市场。5）对于存量房市场，公司正在进行营销模式的创新，成立创新发展部门进行探讨和试点。

　　降本增效成果显著，现金流受经销商考核口径影响

　　盈利能力方面，24Q1公司毛利率为32.62%，同比下降0.63pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率为22.30%，同比下降3.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分别-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct。综合影响下，24Q1公司净利率为8.24%，同比增长2.47pct。24Q1公司净利率同比增长，主要系公司多管齐下持续全面提升公司综合运营效率。公司将通过在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，持续优化组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率。

　　投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为131.30、146.87、162.54亿元，同比增长12.55%、11.86%、10.67%；归母净利润为14.95、16.93、19.10亿元，同比增长18.51%、13.26%、12.84%；对应PE为11.8x、10.4 x、9.2x，给予24年15.14xPE，目标价23.50元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险