平安证券-海外策略双周报：联储降息前景日益明朗，黄金价格持续突破新高-240311

　　平安观点：

　　春节以来美股涨幅有所下降，对比美股90年代末表现，目前美股未处于全面泡沫阶段，尽管经济后周期下美股整体盈利暂时承压，但在降息将开启的大方向下，AI带动的美股科技板块牛市有望持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月16日以来，美股三大股指涨幅相较前月有所下降，引发市场对美股泡沫破裂的担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现阶段美股在货币政策、板块表现及估值方面的表现与90年代末互联网泡沫破裂前存在一定相似性，但仍不足以支撑美股处于全面泡沫阶段的判断。目前来看，经济后周期下美股整体盈利暂时承压，但降息开启的大方向确定，叠加AI发展前景广阔，我们继续维持全球大类资产配置年度策略报告观点：众多被提振的产业叠加一条明确的AI技术发展路径，预计AI带动的美股科技板块牛市将带来3~5年的周期机会。

　　鲍威尔两院听证会重申年内降息，并表态联储或增加短债持仓占比。本周三、四，鲍威尔参加国会听证会，重点有三：一是认为美国基本面处于健康状态，就业市场仍相对紧张，通胀实现大幅放缓。二是重申年内降息的可能，打击市场近期热议的年内可能再次加息的预期。三是提及联储持仓中短债的比例或提升，这与沃勒3月初表态一致。整体来看，鲍威尔讲话再次指向本轮美联储的反应函数：经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀，近期通胀数据的下行助于联储开启此轮降息周期打击。

　　美国2月非农数据喜忧参半，显示就业市场韧性放缓，10年美债收益率变化不大，重点关注下周CPI数据和3月议息会议。根据美国劳工部公布的2月非农数据，2月新增非农大幅超预期，就业广度也有所抬升，显示就业市场仍有韧性，但同时多项指标显示韧性放缓：一则2023年12月和2024年1月非农新增人数合计下修16.7万人；二则失业率回升，2月Challenger调查裁员人数有所增长，已连续两月录得8万人以上，指向美国企业扩张需求转弱；三则2月时薪环比增速自0.5%大幅回落至0.1%，低于市场预期的0.2%；四则从其他高频指标来看，JOLTS离职率进一步回落、ISM服务业PMI雇佣指数再次回落至收缩区间，均呈现就业放缓态势。数据公布后，降息预期一度有所升温，10年美债收益率下行，但此后再度回升，市场反应有限，关注下周CPI和3月议息会议。

　　本周黄金再创新高，短期内降息预期摇摆下金价或仍将高位波动，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选年推动的避险需求升温、全球央行持续购金等因素推动下，金价或有一定支撑。截至3月8日，COMEX黄金连续上涨9天，涨幅为7.0%，创历史新高，背后原因主要有：1）从基本面来看，2月ISM制造业PMI进一步下滑，密歇根大学消费者信心指数疲软，强化了市场对降息的预期；2）从市场情绪来看，一则3月1日沃勒主张“反向扭转操作”，希望增加短债占比并将MBS降至零，2Y美债利率应声下行。二则3月1日纽约社区银行股价大幅下降，其他地区性银行股股价也出现下挫，金融尾部风险规避情绪攀升，三则鲍威尔重申年内将降息。整体来看，短期内随着降息预期的波折，金价或仍将高位波动。中期来看，金价仍有一定支撑：一是随着美国经济持续性降温、美债供给压力缓解、降息年内有望开启，美债利率仍有进一步下行空间，也指向金价或仍有上行可能。二是大选年+地缘冲突频发，避险需求抬升，叠加逆全球化下美元体系信用减弱，全球央行或持续购金。

　　综合以上，近期降息预期升温但仍有反复风险，市场交易或易出现波折，短期警惕美债利率的反弹，美股目前估值较高，建议可耐心等待。中期来看，大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平，同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。

　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。