平安证券-平安观日本系列（三）：日元“过山车”，日本当局多次汇率干预影响几何？-240505

　　导言：

　　五一假期前后，日本当局或进行了两次外汇干预（分别在4月29日、5月2日）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】外汇干预前后，日元呈现“过山车”表现：今年以来，强势美元压制下，日元兑美元呈现震荡下行，4月中旬以来，受日央行偏鸽表态、东京CPI低于市场预期等的影响，日元持续贬值，4月29日上午，日元兑美元一度贬值至160的关键点位，达日元兑美元1990年以来最低汇率水平，下午日元兑美元出现急速上行，来回在155-157区间，最后收于156的点位，5月2日日本当局或再次进行外汇干预，将日元兑美元拉回至154下方，两次外汇干预日本当局或总计抛售590亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　为何日元出现持续快速贬值？美日利差扩大是主因。4月以来，美联储降息预期持续延后，而日央行受东京CPI数据走弱、日本制造业PMI持续疲软等影响，或进一步削弱年内加息预期。截至4月26日，美日利差由4月1日的3.57%，再度扩大至3.75%，外资流入波动性加剧，推低日元。

　　为何4月日央行例会加剧日元贬值？整体偏鸽，植田表示“汇率不是货币政策的目标”。本次日央行会议货币政策维持0-0.1%的目标利率，暂时保持宽松。植田表态：1）国债购买方面，未明确给出后续减少购债的时点，仍在观察3月的政策变动在金融市场的消化情况；2）面对快速贬值的日元，暗示不会通过加息阻止日元贬值，并认为目前尚未对潜在通胀产生重大影响；3）有关进一步加息的判断，表示不会仅依靠单一指标，潜在通胀以及加息对借款人、消费和金融机构的影响均为决策依据。

　　五一前后，日元“过山车”，日本当局是否采取了外汇干预？

　　日本当局是否有进行外汇干预？我们认为存在较大可能。日本首相岸田文雄以及主管外汇的日本财务省均对是否进行外汇干预不予置评，侧面指向日本当局可能在日本“黄金周”假日期间进行了外汇干预的操作。

　　后续日本当局是否还有继续干预外汇的可能？ 4月29日下午盘中日元兑美元拉高回155点位后反弹下行至157点位，30日再度贬值0.95%至157.8。5月2日日本当局或进行第二次外汇干预，日元兑美元在几分钟内上涨1%。复盘以往日本外汇干预举措，我们不排除日本当局短期再度干预外汇的可能性。

　　汇率干预影响几何？干预在短期内有效，但不会推动日元趋势反转，更多的是放缓日元贬值的速度，且本轮日元走势关键在于日本央行货币政策转向以及美元情况。我们认为，短期内日元仍将保持偏弱的走势。中长期来看，本轮日元快速贬值，其对吸引外资流入的边际作用减弱，近期外资流动波动加大，日本当局或将考虑降低对日元贬值幅度的上限。

　　风险提示：日本通胀超预期陷入低迷；日央行经济出现超预期下行；美联储货币政策超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。