光大证券-盐津铺子-002847-2023年度业绩快报点评：收入增长势能不减，利润提升逻辑仍存-240228

　　事件：盐津铺子发布2023年度业绩快报，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归母净利润5.05亿元，同比增长67.57%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长71.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单四季度实现营业收入11.11亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.09亿元，同比增长31.95%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长16.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入表现处在业绩预告区间下沿，净利润表现处在业绩预告中枢。

　　全渠道布局拉动增长，大单品贡献主要增量。从收入端看，23Q4收入同比增速较前三季度有所放缓；但绝对值表现来看，销售淡季叠加春节错期影响下，公司23Q4营收环比实现基本持平，多渠道多品类布局带来的增长逻辑未变。渠道方面，公司渠道比例结构更为均衡，新渠道拓展为2022年以来公司业绩主要增长点。高性价比策略与新电商渠道竞争模式更为契合，助力公司电商渠道含税月销售额保持较高水平。在控股股东增资零食很忙集团+零食很忙和赵一鸣战略合并背景下，盐津铺子在赵一鸣零食系统的产品铺货率有望实现较大幅度提升。终端门店拓展+自身sku累加下，公司量贩渠道有望保持较高收入增速。此外，公司持续打磨定量装品规，选取重点产品推出定量包装，预计24年有望实现较快增长。产品方面，核心单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋持续保持较高月度销售额水平，单品体量提升迅速。2024年公司进一步加强品类布局，重点打造子品牌“大魔王”和“蛋皇”，预计两大重点品类为2024年主要收入增量来源。

　　生产布局持续优化，费用投放节奏影响短期利润。从成本端看，原材料方面2023年大豆油、棕榈油、黄豆等原辅料价格有所回落，白糖价格上涨，整体原料成本有所下降。生产方面公司持续优化供应链布局，魔芋制品通过体外控股股东对上游的布局+自身产线的迭代优化,生产成本有望进一步下降；鹌鹑蛋亦通过切入上游养殖端，降低物流损耗成本，平滑原材料价格波动。同时盐津铺子23年底布局马铃薯全粉智能化生产线，有望提升薯片类产品成本优势。从利润端看，费用投放节奏导致四季度净利率相对偏低，23Q4受24年销售费用提前释放的影响，归母净利率对比前三季度有所压制。但公司供应链优化进程稳步推进，规模效应叠加下盈利能力提升逻辑未变，23Q4归母净利率同比提升0.88pcts。

　　盈利预测、估值与评级：我们根据业绩快报调整2023年归母净利润至5.05亿元，基本维持2024-2025年归母净利润不变，对应2023-2025年EPS分别为2.58/3.43/4.36元，当前股价对应P/E分别为27/20/16倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。