长城证券-冀中能源-000937-稳经营提供业绩支撑，高分红强化股东回馈-240415

　　事件：冀中能源发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入243.30亿元，同比减少32.49%，归母净利润为49.44亿元，同比增加10.83%，扣非后的归母净利润为30.78亿元，同比减少30.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益为1.40元，同比增加10.84%，加权平均净资产收益率为22.66%，同比增加1.24pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入39.74亿元，环比减少29.09%，同比减少43.12%；实现归母净利润10.28亿元，环比增加87.34%，同比增加117.46%；实现扣非后的归母净利润6.59亿元，环比增加21.01%，同比增加70.95%。

　　点评：

　　煤炭业务成本管控得当，毛利率同比增长。1）产销量：根据公司2023年报，2023年公司煤炭产量为2741.22万吨（同比+3.97%），煤炭销量为2603.87万吨（同比-9.96%），其中洗精煤产量为991.56万吨（同比-21.99%），销量为966.48万吨（同比-22.75%）；洗混煤产量为590.41万吨（同比+4.46%），销量为523.31万吨（同比+4.79%）；煤泥及其他产量为164.30万吨（同比-20.95%），销量为170.07万吨（同比-18.28%）。2）售价与成本：2023年公司商品煤综合售价为720.56元/吨（同比-27.98%），其中原煤平均售价为420.17元/吨（同比+2.12%），洗精煤平均售价为1307.55元/吨（同比-28.16%），洗混煤平均售价为349.88元/吨（同比-11.70%），煤泥及其他平均售价为192.77元/吨（同比+16.76%）；公司吨煤成本为409.55元/吨（同比-36.00%）。3）盈利：2023年煤炭实现吨煤毛利333.64元/吨（同比-11.25%），主因煤价下跌。

　　总体来看，2023年公司煤炭实现营业收入193.52亿元（同比-34.13%），煤炭营业成本为106.64亿元（同比-42.37%），主因外购入洗原料煤减少，煤炭实现毛利86.87亿元（同比-20.09%），煤炭毛利率为44.89%（同比增加7.88pct）。

　　化工业务量价齐跌，成本下降业绩有望回暖。根据公司2023年报，2023年公司焦炭产量为100.21万吨（同比-9.23%），焦炭销量为98.18万吨（同比-11.13%）；烧碱产量为19.67万吨（同比-1.70%），烧碱销量为18.30万吨（同比-3.79%）。2023年公司化工业务实现营业收入39.32亿元（同比-26.52%），营业成本为37.93亿元（同比-23.31%），实现毛利1.39亿元（同比-65.64%），毛利率为3.54%（同比减少4.04pct）。

　　其他业务方面，建材业务实现营业收入9.73亿元（同比-13.73%），营业成本为8.09亿元（同比-1.37%），实现毛利1.64亿元（同比-46.70%），毛利率为16.84%（同比减少10.42pct）。电力业务实现营业收入0.39亿元（同比-10.66%），营业成本为0.84亿元（同比-20.10%），实现毛利-0.45亿元（同比-26.73%），毛利率为-116.70%（同比增加25.60pct）。

　　股息率7.57%，高分红回馈股东。分红方面，公司2023年度拟派发每股现金红利0.6元（含税），现金分红总额（含税）为21.20亿元（含税），以2024年4月12日收盘价7.93元/股计算，股息率为7.57%。根据公司《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在当期利润分配中所占比例最低应达到80%。在行业高分红背景下，公司有望持续高分红，进一步强化股东回报。

　　煤炭项目完工叠加产能核增共计180万吨/年，产量有望进一步提升。公司邢台矿西井产能60万吨，目前该项目已完工，处于试生产阶段，预计2024年度能够达产；内蒙矿区120万吨/年产能核增，其中嘉信德90万吨/年，嘉东30万吨/年，目前正在跑办产能核增手续。截至2023年5月15日，公司下属矿井总地质储量29.31亿吨，年度核定生产能力3265万吨，2024煤炭产量有望进一步增加。

　　陆续剥离低效资产，持续优化产业结构。根据公司2023年报，公司以6780万元的价格出售邢北煤业部分债权及全部资产和负债，旨在优化产业结构，实现稳定运营；公司以23.18亿元的价格出售公司所持金牛化工56.04%的股权，本次交易预计增加公司2023年度合并财务报表税前损益约为16亿元；公司以10.35亿元的价格出售乾新煤业72%的股权，通过转让乾新煤业股权形式，可实现资金快速回流，盘活闲置资产，实现国有资产的保值和增值。总体来看，2023年公司出售资产6780万元，出售股权33.53亿元，有助于公司剥离低效资产，进一步优化产业结构。

　　盈利预测与投资建议。我们推荐冀中能源基于以下三个方面：1）公司煤炭资源丰富、煤质优良，特别是河北省所产炼焦用煤，具有较强的市场竞争力。2）公司区域内焦化、钢铁等下游产业发达，具有明显的经济区域优势。3）公司剥离低效资产后轻装上阵，公司经营质量和分红回报有望进一步提升。我们预计2024-2026年公司实现营收257.22亿元、271.86亿元、286.51亿元，归母净利润为33.74亿元、36.95亿元、39.25亿元，EPS（摊薄）为0.95元、1.05元、1.11元，以2024年4月12日收盘价7.93元/股计算PE为8.3x/7.6x/7.1x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严