兴业证券-非银行业周报：政策密集出台，推动资本市场高质量发展-240422

　　周度回顾：

　　本周保险Ⅱ(申万)上涨5.19%，跑赢沪深300指数3.29pct；10年期国债到期收益率下行2.8BP至2.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期国九条对于优质公司和分红规范的定调利好保险资金的投资风格，提振板块估值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周证券II（申万）上涨2.11%，跑赢沪深300指数0.22pct，板块PB估值回升至1.18倍。

　　保险行业：

　　本周金融监管总局下发《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》，旨在优化新能源车险供给机制，实现降本增效。主要包括四方面内容：1）扩大新能源商业车险自主定价系数范围，按照[0.5-1.5]执行，向燃油车标准看齐，实施时间原则上不晚于2024年6月1日。2）丰富新能源商业车险产品，要求保险公司贴合市场需求，研究推出“基础＋变动”组合保险产品，为兼职运营网约车的新能源车提供更加全面的保险保障。3）优化调整新能源商业车险基准费率。为发挥行业纯风险保费在定价中的基准作用，完善行业纯风险保费测算和调整的常态化机制。4）建立新能源车险兜底保障机制。为有效解决部分车辆投保难问题，实现愿保尽保，推动行业研究建立高风险车辆兜底保障机制。当前新能源车险业务整体综合成本率居高不下，一方面受赔付率相对较高影响，另一方面与营运车等出险率较高的产品定价受限有关。本次监管拟放宽自主定价系数，若实施有利于险企制定风险相匹配的定价水平，预计营运车等保费价格将普遍上涨；此外，推出“基础+变动”的组合产品，针对兼职运营网约车等丰富产品责任，一方面助力险企提升定价精准度，另一方面解决部分车辆投保难题，满足市场需求。我们认为，新能源车险业务已经成为车险主要增长点，新规落地短期将带动车均保费提升以及综合成本率优化，长期推动新能源车险业务可持续发展。

　　展望后续，我们认为负债端在高基数及规范政策影响下新单和价值增长压力抬升，可能的超预期机会主要来自于居民旺盛的储蓄型保险产品需求和银保“报行合一”后产品价值率的显著提升。资产端是当前市场关注焦点，考虑经济企稳复苏，特别是当前资本市场对于优质公司和分红规范的定调利好保险资金的投资风格，预计险资权益投资会有持续性的改善。前期年报利润承压、投资收益率假设下调等压制估值因素基本反映完毕，建议关注低估值下保险板块随权益市场修复的高贝塔机会。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。

　　证券行业：

　　证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，一是要求被动股票型基金交易佣金不得超过市场平均费率，其他类型基金交易佣金不得超过市场平均费率的两倍；二是将分配比例上限从30%下调至15%；三是明确基金管理人和证券公司在佣金支付方面的禁止性行为；四是优化信息披露要求。同时《规定》完善部分政策，新增被动股票型基金不得通过交易佣金支付流动性服务费用、不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避分配比例上限限制等。交易佣金下调将降低投资者持有成本，增强投资者获得感，中长期有望引导增量资金进入公募市场，推动公募行业高质量发展。对于券商而言，未来投研能力将成为制胜关键，大型券商可以通过加强研究业务与其他条线的协同，为公募基金提供综合金融服务构筑护城河，中小券商则需要打造差异化、精品化的发展路径。

　　长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.40，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，近期国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，我们认为证券行业并购重组浪潮或将重启。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约0.7%的底部区间，具备充足的安全边际，低估值叠加建议一流投资银行等政策催化下，板块估值修复空间充足。

　　选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；二是长期具备盈利增长的公司，推荐有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券】、财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。

　　重点公司公告&行业新闻

　　重点公告：东方财富注销已回购股份0.71亿股；瑞达期货决定本次及未来六个月暂不向下修正“瑞达转债”的转股价格。

　　行业新闻：证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》。

　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧