西南证券-普源精电-688337-深入推进高端化战略，核心竞争力持续提升-240321

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收6.7亿，同比+6.3%；归母净利润1.1亿，同比+16.7%；扣非归母净利润0.60亿，同比+27.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，Q4实现营收2.0亿，同比-8.5%，环比+22.3%；归母净利润0.4亿，同比-5.8%，环比+81.2%；扣非归母净利润0.30亿，同比+0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高端产品持续放量，毛利率、净利率提升。

　　拳头产品和自研发新品等核心产品放量驱动，公司营收稳健增长。2023年，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例提升至76.03%，同比+5.6pp，拳头产品高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器营收快速增长，占整体数字示波器销售金额比例提升至54.3%（23Q1、23Q1-Q3分别为41.9%、50.2%），高端核心产品愁绪放量拉动公司业绩稳步提升；公司射频类仪器收入同比+14.4%、DHO系列产品收入同比+194%，系推动公司营收增长的重要力量。

　　重视研发投入，深入推进产品高端化战略，公司盈利能力显著提升。2023年，公司产品高端化战略持续推进，综合毛利率为56.5%，同比+4.1pp，毛利率提升主要系高端及自研核心技术平台产品对数字示波器等产品毛利率拉动显著，数字示波器产品毛利率为58.26%，同比+3.3pp；净利率为16.1%，同比+1.4pp。单23Q4来看，公司毛利率为56.3%，同比+2.9pp，环比-2.0pp，净利率为20.2%，同比+0.6pp，环比+6.6pp。另外，公司重视研发投入，加大研发和人员财务费用投入：2023年公司期间费用率为46.3%，同比+1.4pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.9pp、-0.7pp、+1.4pp、+1.7pp；单Q4来看，费用管控效果显现，23Q4期间费用率为38.4%，同比-1.8pp，环比-15.9pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-4.0pp、-0.5pp、+1.9pp、+0.9pp。

　　产品矩阵持续扩张，核心竞争力持续提升。2023年公司陆续推出13GHz示波器、“便携家族系列产品”（函数/波形信号发生器和五位半台式万用表）等新产品，新品放量将持续优化公司业务结构、进一步放大产品协同效应，随着新产品持续交付，公司盈利能力有望进一步提升。24M1公司发布公告拟收购耐数电子100%股权，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，本次收购有望进一步强化公司解决方案能力，提升公司竞争力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.6、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为49%，维持“持有”评级。

　　风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险。