华安证券-中科星图-688568-以集团化布局穿越遥感产品周期-240929

　　主要观点：

　　公司大力度发展集团化生态，拓展垂类应用

　　公司逐渐从单一遥感企业，转型成为集团化企业，布局全行业生态。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　对比2022年12月31日与2024年6月30日数据，中科星图对于联营企业的投资余额从3974万，降至2718万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但子公司投资余额从11.17涨至22.40亿元，增幅达200%。

　　从技术角度看，遥感数据的应用从政府部门到个人APP、无人机领域均有不可或缺的作用，可依靠其技术特点渗透至不同垂类场景。

　　从行业来看，公司的遥感细分行业在地理信息整体市场里占比较小，而下游应用市场潜力大。对比同行业企业，我们发现公司的策略使其在主业增速下滑时，对于上市公司的营收、净利润、现金流增速具有一定支撑，带来抗周期、抗风险能力。

　　关注部分或产生高收益的子公司

　　截至2024年6月30日，公司已布局了17家不同垂类行业或地域的子公司，其中已有企业在三版挂牌：维天信（气象海洋业务主体）、星图测控（航天测运控平台业务主体）。

　　此外，主要负责线上业务的星图地球（合肥）2024年收入规模已达0.22亿元，超2023年全年收入。中科星光（原上海光古电子）主业为特种行业毫米微波设备，23年收入已达1.98亿，净利润4985万。公司联营企业北斗伏羲依靠核心技术北斗网格码，发展低空相关业务，24年可计算中标额度超2000万，高于23年全年约700万中标额。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72 /52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。