华安证券-小米集团~W-1810.HK-SU7大定超出预期，人车家全生态正式闭环-240403

　　Q423业绩：利润侧大超预期，践行规模与利润并重

　　1)23Q4:小米集团23年第四季度营收为732亿元，同比增长10.9%；净利润为47亿元，同比增长50.3%；经调整净利润为49亿元，同比增长236.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)2023年全年:小米营收为2710亿元，同比下滑3.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润175亿元，同比增长598.3%；调整净利润193亿元，同比增长126.3%。本年度小米智能汽车等创新业务费用增长至67亿元，其中，第四季度为24亿元。

　　利润测:小米2023年全年实现整体毛利率21.2%，同比提升4.2个百分点，创下历史新高；智能手机业务毛利率同比提升5.6个百分点至14.6%，IoT与生活消费产品业务毛利率同比提升1.9个百分点至16.3%，互联网业务毛利率同比提升2.4个百分点至74.2%。

　　SU7正式上市，低价高配尽显核心竞争优势

　　3月28日小米汽车上市发布会召开，首款车型SU7共提供3种配置，分别为标准版、Pro、Max版本，定价为21.59万元、24.59万元、29.99万元。1）动力方面：小米SU7有两种配置（单电机和双电机），单电机配备在标准版和Pro版中，双电机配备在MAX版中。单电机版本配备220千瓦驱动电机，最大功率299马力、最大扭矩400牛米。MAX版装配了前后两个高功率电机，前电机最大功率为220千瓦加上后电机275千瓦，系统最大总功率高达495千瓦，系统峰值扭矩838牛米，百公里加速时间为2.78秒，最高车速265公里/小时；2）续航方面：MAX版配备101千瓦时电池组，CLTC纯电续航800公里，支持800V充电架构。标准版配备73.6千瓦时电池组，纯电续航里程700公里，Pro版配备94.3千瓦时电池组，纯电续航里程830公里；3）智驾方面：小米智能驾驶分成纯视觉方案和视觉+激光雷达方案两个版本。目前两个版本都支持高速NOA、代客泊车、智能泊车功能；Max版本支持城市NOA，预计今年8月份实现全国范围内开通。除此之外，SU7也全面搭载了小爱同学AI大模型，可实现实现控制车窗、HUD等深度人车交互。

　　SU7市场热度高涨，大定情况大超预期

　　SU7上市后仅27分钟，大定突破5万，24小时大定近9万辆，市场热度高涨。根据官方口径，4月底预先交付标准版、Max版，5月底交付Pro版，我们预计2024年小米SU7销量将会在8万辆左右，有望实现月销1万辆，具体关注后续产能情况。

　　投资建议

　　看好小米汽车流量+渠道+智能化+生态+性价比五大核心优势，有望打开公司新的收入增长曲线。我们预计2024/2025/2026年公司收入3181/3619/4023亿元，实现同比+17%/+14%/+11%；预计实现经调整净利润146.9/178.9/206.8亿元，实现同比-24%/+22%/+16%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期。