民生证券-安徽合力-600761-2023年年报点评：出口发力+电动化，盈利性持续提升-240410

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报，2023年实现营收174.71亿元，yoy+10.76%，归母净利润12.78亿元，yoy+40.89%，毛利率20.61%，yoy+3.62pct，净利率8.1%，yoy+1.56pct；2023Q4实现营收43.38亿元，yoy+16.49%，归母净利润2.91亿元，yoy+33.45%，毛利率21.74%，yoy+3.51pct，净利率7.37%，yoy+0.62pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。2023年收入同比增10.76%，毛利率20.61%，同比提升3.62pct；2023Q4收入同比增16.5%，增速环比加速，毛利率达21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023年，公司海外营收61.1亿元，yoy+31.9%，国内营收111.9亿元，yoy+2.5%；海外毛利率24.2%，yoy+4.85pct，国内毛利率18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达35.0%。从公司的产品结构看，2023年，公司销售叉车29.1万台，同比增11.6%，其中I类车销售3.6万台，yoy+29.3%，II类车销售0.5万台，yoy+100.1%，电动化高价值量的I&II类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。

　　公司占国内份额24.8%，其中I和II类车份额继续提升。2023年，我国叉车行业实现销量117.38万台，同比增12.00%。其中国内市场76.84万台，同比增11.94%；实现出口40.54万台，同比增12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台，同比增长29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台，同比增长36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台，同比增长14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台，同比增长1.07%。2023年，公司销售29.1万台，占我国叉车行业销量24.8%，其中I类占21.1%，同比提升0.1pct，II类占比20.0%，同比提升6.4pct。

　　零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务，2023年，零部件外部营业收入同比增长30%。2023年，公司后市场业务板块营业收入同比增长13%。2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的I系列智能工业车辆，形成8大类、22个品种、超100种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。

　　投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.61/18.47/22.32亿元，对应估值11x/9x/7x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。