申港证券-食品饮料行业研究周报：白酒关注淡季批价和库存，休闲食品高景气验证-240331

　　市场回顾

　　本周，食品饮料指数涨跌幅-0.56%，在申万31个行业中排名第15，跑输沪深300指数0.35pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】食品饮料各子行业中零食（+7.62%）、保健品（+2.44%）、软饮料（1.22%）表现相对较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分别跑赢沪深300指数7.84pct、2.65pct、1.43pct。

　　每周一谈：白酒关注淡季批价和库存休闲食品高景气验证

　　白酒经历春节渠道高压和春糖的良性反馈，淡季库存及价位仍是酒企管控重点和市场观察指标。3月制造业PMI为50.8%、前值49.1%，PMI重回荣枯线以上，提振市场对经济的预期和信心，白酒基本面受益经济复苏有望触底修复。

　　目前行业进入淡季做市场促动销、挺价格阶段，库存和批价两个重要的观察指标有望在清明和五一等节日密集情况下进一步转好，24年行业动销和价格压力高峰顺利过去，龙头企业对行业判断准确、仍着眼中长期延续消费者培育和市场投入，优势企业延续挺价动作。根据今日酒价公众号，本周茅台原箱/散瓶价格2890/2635较上周下跌25/30元，五粮液受益动销较好、近期批价965维持高位。全年来看，商务和个人大众消费有望弥补婚宴等需求场景变化，整体预计24年报表端回归渠道动销增速，地产酒、次高端库存高于同期，竞争格局变化和酒企细分价格带成长是地产酒业绩值得关注的一条主线、今世缘等势能有望延续。截止目前回款和发货进度与往年相当略有分化，行业一季报不会出现明显的增速放缓。分化下建议关注高端及地产酒企业和汾酒等次高端高质量增长的企业的突出机会。

　　休闲食品渠道与产品双驱动下高景气兑现，调味品业绩盘整修复、新品类增长领先。本周劲仔食品发布23年年报，营收/净利润分别增长41.26%/68.17%，主要品类均实现快速增长，其中公司第二大核心单品鹌鹑蛋年销售额破3亿元；盐津铺子发布23年年报和24Q1业绩预告，Q1在23年高景气情况下继续保持归母净利润约34.48%-52.41%的增长，公司持续聚焦七大核心品类，产品全规格发展，鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，品牌影响力和渠道势能持续增强。同时，受益鸡蛋、油脂等原材料价格回落，成本有所下降。调味品渠道库存低位、需求缓慢复苏，新品类仍获得领先增长。板块重点公司天味食品、中炬高新发布年报，天味食品菜谱式调料贡献主要增长、火锅料个位数增长，公司延续渠道聚焦发展、经销商小幅缩减，核心区域占比及增速领先，B端发力带动定制餐饮和电商渠道高增。中炬高新美味鲜公司业绩平稳，Q4改革情况下业绩短期承压，公司推出股权激励草案、增长目标积极，其中以23年营收为基数，24/25/26增长目标不低于12%/32%/95%，三年目标营收接近翻倍、彰显改革决心和增长信心。大众品建议关注出现业绩持续修复的调味品、速冻，高景气的休闲食品、软饮料等子行业。

　　投资策略

　　各细分行业中白酒与经济活动关联度高，春节销售及糖酒会提振市场信心和全年业绩预期，淡季酒企挺价和市场动作及上半年小长假较多有望带动批价和库存走好，调味品、休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，布局在经济反转预期下有望利好的底部次高端标的舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注受益成本等多重利好的啤酒行业。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。

　　风险提示

　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。