天风证券-纳睿雷达-688522-23及24Q1招兵买马费用前置，订单饱满有望迎发展提速！-240421

　　事件：公司发布23年报和24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年公司实现营收2.12亿元，同比+1.18%；实现扣非归母净利0.62亿元，同比-27.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司实现营收0.31亿元，同比-10.34%；实现扣非归母净利0.03亿元，同比-56.10%。

　　营收端：23H2及24Q1收入增速放缓，但展望前瞻订单指标，截至目前公司24年公开中标已达1.1亿元，在手订单饱满。广东省内35台相控阵雷达招标结果即将公示，预计单订单额超2亿元，接近公司23年全年收入。

　　利润端：23年毛利率76.3%，同比-4.52pct，我们认为主要原因系公司为应对竞争，降价所致；24Q1毛利率80.84%，同比+0.09pct，环比+4.58pct，毛利率提升至高位。

　　费用端：23年及24Q1大幅扩产及人员招聘致费用前置。23年研发费用0.57亿元，同比+35.27%；24Q1研发费用0.19亿元，同比+34.02%，研发费用大幅增加致公司利润短期承压，主要原因系公司相控阵雷达正从X波段拓展至C和S波段，下游从气象拓展至水利和机场空管。此外，公司23年为了加速扩大产能，临时租赁了外部厂房扩充产能；员工数量23年提升至232人，同比提升14%，24年4月公司官网新增约150人招聘计划，预计有望加速拓展公司相控阵雷达产品开拓下游应用。

　　成长驱动：1）气象雷达：24年1月广东发改委官网公示广东省内二期69台X波段双极化相控阵天气雷达建设目标；24年4月广东粤财金融租赁股份有限公司拟采购35部X波段双极化相控阵天气雷达；2）水利测雨雷达：水利部于23年5月印发《国家水网建设规划纲要》，纲要指出要加快构建包括水利测雨雷达在内的雨水情监测“三道防线”，截至24年4月，公司已中标北京、天津、广西等地水利测雨雷达项目；3）民航空管雷达：我国空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断。目前，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；4）低空监视雷达：随着低空飞行活动增多，为确保重要目标和敏感地区的低空安全，布设低空监视雷达显著提升低空空域使用安全监控能力，珠海已宣布在24年6月底前基本完成1000米以下全域低空交通网络体系的构建，其中包括低空相控阵雷达的布设；5）防务雷达：公司于22年通过武器装备质量管理体系认证，已与广东省军工集团有限公司达成《防务产品战略合作协议》，共同推进全极化有源相控阵雷达在防务领域的市场化应用。

　　投资建议：公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。23年公司销售29台相控阵雷达，考虑到近期公司水利测雨雷达连续中标北京、天津、广西项目，我们上调24/25/26年销售目标为80台/140台/180台，预计24/25/26年归母净利润为2.77/5.50/7.44亿元，现价对应24/25/26年分别为35/18/13xPE，维持“买入”评级！

　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。