天风证券-中航西飞-000768-一季度业绩景气上行，军民共筑双翼齐飞-240512

　　事件：公司披露2024一季度业绩

　　报表多指标向好，军民协同前景可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1公司实现营收84.55亿元，同比+6.45%；实现归母净利润2.72亿元，同比+15.67%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+24.52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，受益于公司主力产品处于交付上行阶段，叠加军民大中型飞机市场景气度较高，24Q1公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。

　　资产负债端，24Q1公司货币资金83.89亿元，比23年末减少56.54%；预付款项32.63亿元，比23年末增加46.86%；存货254.72亿元，比23年末增加9%。上述指标变动源于采购增加，我们认为公司正积极备产备货，未来业绩转化可期。

　　股权激励助力业绩上行，商飞落地提升长期景气度

　　公司2024年4月1日公告《2023年年度董事会工作报告》，明确了24年年度经营目标即实现营业收入451亿元，同比+12%。回望2022年11月公司首次股权激励落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。伴随国航、南航、东航共300架C919订单按节奏交付、公司业绩有望再上新台阶。

　　关联交易预计持续增长，反映下游需求景气度高

　　根据公司发布的《2024年度日常关联交易预计公告》，2024年公司预计向航空工业集团等关联方采购额为247.85亿元，比23年预计额同比+22.09%；预计向关联方销售额7.46亿元，比23年预计额同比+10.28%。2024年4月2日，公司与关联方航空工业集团签订《日常关联交易框架协议》，为公司24年科研生产经营工作提供保障。我们认为，公司关联交易增加体现下游客户需求旺盛，新年度产品订单有望持续增长。

　　军民共筑双翼齐飞，国内外布局走向世界

　　国内，军用领域，公司产品涵盖我国主要军用大中型运输机、轰炸机系列型号，随着“十四五”国防装备跨越式提升、战略空军装备需求上行，公司业绩有望进一步释放；民用领域，公司零部件民品覆盖了所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟、C919、AG600、ARJ21等型号飞机核心零部件的研制单位。国外，公司深入布局国际转包生产业务，是波音、空客部分型号飞机的零部件制造商。我们认为，公司作为军民用中大型飞机研发制造龙头平台，能够统筹整机与转包两大业务、国内和国际两个市场，有望充分受益于军用方面国防装备跨越式发展与民用市场需求提升。按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量，有望形成新的业绩支撑。

　　盈利预测与评级：综上所述，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。考虑公司研发增长以及C919订单交付尚属早期，我们将公司归母净利润预测由24-25年15.03/20.60亿元略微下调为11.68/16.23亿元，并新增26年归母净利润预测23.16亿元，对应PE58.21/41.92/29.37X，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。