群益证券-索非亚-002572-提质增效强发展，大比例分红回馈股东-240412

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　2023年公司实现营收116.7亿，同比增4%，录得净利润12.6亿，同比增18.5%，扣非后净利润11.3亿，同比增21%；4Q实现营收34.7亿，同比增5.4%，录得净利润3.1亿，同比增18.4%，扣非后净利润2.3亿，同比增22.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩好于此前预告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分红方案：每10股派发现金股利10元，股息率6.3%。

　　点评：

　　在多品牌、全品类、全渠道大家居战略指导下，公司各项业务推进，客单价稳步提升。品牌来看，索菲亚在整家定制3.0战略迭代下，开拓橱柜、位于、门窗和墙地市场，实现营收105.5亿，同比增11%，工厂端客单价同比提升6.3%至19619元；米兰纳下沉蓝海市场，实现营收4.72亿，同比增47.2%，工厂端客单价同比提升6.7%至13934元；华鹤强化新渠道流量开拓，全年实现营收1.63亿，基本与2022年持平；司米重新定位为高端整家定制，经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。渠道看，经销商渠道收入96.3亿，同比增4.4%，大宗实现收入14.5亿，同比下降4.7%，直营实现收入3.1亿，同比增13.6%；整装渠道（经销商零售装企+总部装企同步运营）持续发力，营收同比增67.52%，占总收入比重提升6.3pcts。

　　降本增效成果显着。生产成本方面，板材利用率、人效比改善，同时由于原材料价格下降，公司毛利率同比提升3.2pcts至36.2%；4Q毛利率同比提升4.1pcts至37.4%。费用方面，期间费用率同比小幅下降0.25pcts至20.25%，4Q费用率同比下降1.71pcts至19.6%，其中，销售费用率同比下降0.91pcts，管理费用率同比下降0.96pcts。

　　近几年，公司多品牌、全品类、全渠道大家居战略整体落实效果较理想，今年大家居战略将继续推进，并通过加快门店布局填补空白市场，此外，各品牌将扩充品类，以进一步完善整家定位。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步显现，公司已进行前瞻性布局，有望从中受益。

　　预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，公司估值合理且当期股息率较高，维持“买进”。

　　风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧