光大证券-澳华内镜-688212-投资价值分析报告：国产软镜设备领头羊，AQ~300开启4K新时代-231205

　　厚积薄发，铸就国产软镜领军企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】澳华内镜20余年来围绕电子内窥镜软镜设备及耗材布局，坚持技术创新和人才培养，产品系统性布局，已实现可视喉镜、纤维内镜、VME系列、AQ系列等多种机型产品的量产和销售，是国内领先的内镜企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司正处于快速发展时期，2018-22年收入CAGR为30.1%。AQ-300上市后公司23Q1-Q3营收加速增长，市占率有望不断提升。

　　软镜市场持续扩容，国产替代空间巨大。我国软镜市场景气度较高，当前我国消化道肿瘤发病率较高，胃肠道筛查率较低。随着早癌筛查率的不断提高，国内软镜市场规模有望持续增长，预计2023年国内软镜市场销售额超过80亿元。2018年全球软镜市场主要被日系三大企业（奥林巴斯、富士、宾得）占据，合计国内占有率约95%，国产替代空间巨大。澳华内镜和开立医疗两家国内企业的产品不断迭代升级，其中澳华内镜AQ-300的上市，代表着国产产品性能已进入到行业领先水平，有望凭借高性价比突破外资品牌封锁，抢夺进口品牌的市场空间。

　　AQ-300对标奥林巴斯EVISX1，开启国产软镜新时代。AQ-300全方位升级：成像方面搭载全国首款4K超高清消化内镜，图像增强、分光染色均实现进一步升级，同时提高了医生使用友好程度和患者舒适度，为临床提供更好的医疗解决方案，开启了国产内镜的全新时代。AQ-300基本性能可对标奥林巴斯最新的内镜系统EVISX1，AQ-300作为公司高端产品向高等级医院突破，目标客户定位为全国三级医院，其性价比高且产品力强，未来放量可期。

　　持续迭代打造优秀国产产品，引领行业发展。公司产品布局齐全，VME系列及AQ系列通过差异化市场定位可满足不同层次临床需求，且产品性价比优势明显。公司于2013/2018/2022年分别推出AQ-100/AQ-200/AQ-300系列产品，预计于2026-2027年推出AQ-400系列产品。公司平均每4-5年实现一次产品迭代，海外产品平均8-10年实现迭代，较快的产品迭代速度有利于公司追赶国际先进水平，引领国产产品发展。公司在研项目丰富，有望持续贡献发展动力。

　　盈利预测、估值与评级：公司AQ-300产品具备较强市场竞争力，有望加速对国内三级医院覆盖，公司高端产品收入占比有望持续提升，我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.58/0.46/1.43亿元，同比+165.8%/-19.9%/+208.4%，EPS分别为0.43/0.34/1.06元，现价对应PE分别为153/191/62倍。公司作为国内内镜赛道龙头公司，产品市场竞争力强，研发实力突出。随着AQ-300逐步放量，公司有望把握新一轮发展机会，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品研发及市场推广不及预期；行业政策变动；市场竞争加剧等。