光大证券-百隆东方-601339-2023年年报点评：23年业绩受需求疲弱影响下滑，24年期待盈利能力逐步修复-240417

　　23年收入、归母净利润同比下滑1%、68%

　　百隆东方发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入69.14亿元、同比下滑1.08%，归母净利润5.04亿元、同比下滑67.75%，扣非净利润亏损2135万元、同比转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS为0.34元，拟每股派发现金红利0.30元（含税），股利支付率为89%。

　　23年受下游海外服装品牌去库存等影响，终端需求较为疲弱，公司业绩受到扰动。其中在上半年海外订单减少、产能利用率下降背景下，公司在下半年及时调整销售策略、以价换量，全年在销量带动下收入仅为小幅下滑。利润端降幅较大，主要为需求不振导致售价偏低、订单结构不理想从而致毛利率同比下降。23年公司归母净利率为7.29%、同比下降15.07PCT。

　　23年公司扣非净利润亏损、而归母净利润为正，差异主要系非经常性损益共计5.25亿元，其中主要为非流动性资产处置损益4.39亿元（国内部分子公司股权转让贡献）、公允价值变动损益及处置金融资产和负债产生的损益1.27亿元（理财收益及棉花期货投资收益贡献）。

　　分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-24.78%、-12.80%、+6.17%、+44.38%，归母净利润分别同比-75.59%、-56.24%、+6.95%、转亏，下半年订单逐步回暖、收入增长转正，24Q4增速较高亦有低基数贡献。

　　色纺纱/坯纱收入同比-14%/+19%，越南百隆/国内产能收入同比+12%、-28%

　　分量价来看，23年公司主营产品纱线销量为21.66万吨、同比增加22.40%，推算单价同比下降约18%；产量为21.32万吨、同比增加11.57%。

　　分品类来看，23年公司色纺纱、坯纱产品收入占总收入的比重分别为45%、48%，占比分别同比-7PCT、+8PCT，收入分别同比-13.50%、+19.44%。

　　产能方面，截至23年末公司越南产能为126万锭、国内产能为36万锭，占比分别为78%、22%。23年子公司越南百隆收入为53.05亿元、占比为77%、收入同比增长11.90%；净利润1.26亿元、同比下滑81.66%，净利率为2.38%、同比下降12.12PCT。推算国内产能23年收入为16.08亿元、同比下滑28.43%。

　　毛利率降幅超费用率，存货减少、周转加快，经营净现金流增加

　　毛利率：23年毛利率同比下降18.23PCT至8.65%，主要系产品售价下降、以及高毛利率的色纺纱品类占比下降所致。分品类来看，色纺纱、坯纱毛利率分别为12.82%、2.41%，分别同比-14.33PCT、-22.09PCT；分地区来看，境内、境外毛利率分别为2.37%、9.45%，分别同比-16.73PCT、-19.26PCT。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为13.31%、16.30%、3.57%、2.78%，下半年毛利率仍处于低位主要系需求改善于年底才体现，订单结构尚未好转。

　　费用率：23年期间费用率同比下降1.12PCT至9.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%（同比-0.12PCT）、4.79%（-0.83PCT）、1.45%（-0.17PCT）、2.23%（-0.01PCT），弱市下公司减少了销售佣金、管理人员薪酬等费用致费用率下降。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比+3.03、-3.05、-1.03、-4.78PCT

　　其他财务指标：1）存货23年末同比减少11.93%至47.08亿元，存货周转天数为287天、同比减少48天。2）应收账款23年末同比增加35.05%至6.16亿元，应收账款周转天数为28天、同比减少1天。3）资产减值损失23年为4748万元，而22年为3.90亿元。4）经营净现金流23年为8.09亿元、同比增加228.62%，主要系经营性采购总额同比减少所致。

　　23年业绩受需求疲弱影响下滑，24年期待盈利能力逐步修复

　　23年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑，23Q3和Q4单季度收入增速均转正，订单呈逐步改善趋势。24年随着下游海外服装品牌去库接近尾声，公司订单有望继续改善，同时随着需求复苏，公司品类结构亦将得到优化、色纺纱占比有望提升，叠加价格逐步回暖，公司毛利率期待持续改善、向正常水平修复，进而带动盈利能力提升。

　　截至目前公司越南产能接近满产、国内产能开工率为80~90%，订单排产交付周期已经略长于平均水平、显示接单较旺，24年2月以来公司亦顺应需求和原材料价格走势实现提价，预计二季度业绩改善将更为明显。我们继续看好作为色纺纱行业龙头，公司受益下游运动赛道的高景气度，有序推进产能扩张，逐步提升市场份额。另外，公司具备低估值、高分红属性，2021~2023年公司平均股息率为7.95%（按4月16日收盘价计算）。

　　考虑到国内外需求尚在恢复中、有一定不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调35%/30%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.48、0.61、0.69元，24年、25年PE分别为11倍、9倍，公司基本面趋势向好、兼具高分红属性，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内外需求疲弱、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动