国信证券-金融工程专题研究：个股与行业的共振，联合动量因子-240109

　　探寻股价上涨的驱动力：大势与小势

　　股价背后的驱动力既与个股本身有关，也与其所处行业、板块的催化以及整个市场环境有关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在构建价量因子时，以往的研究主要注重挖掘个股本身的趋势和形态，缺乏对个股背后行业、板块以及市场趋势的关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在个股表现强势时，倘若个股自身的“小势”能够与其背后行业板块的“大势”共同作用，则后续可能会有更强的支撑，而脱离行业独自上涨的股票则在后续面临较大阻力。

　　基于此，我们发现个股在每月最大收益日当天的行业指数涨跌幅是一个有效的正向选股因子，个股大涨当天倘若行业涨幅也较大，则后续的有显著的超额收益。此外，我们对按月对月中每个交易日都进行检验，发现每月个股涨跌幅最大的5日对应的行业涨跌幅均存在一定动量效应，即个股大涨的几日，如果有强势的行业作为支撑，与行业形成共振上涨，未来的预期收益更高。此外，个股涨跌幅最小的15日对应的行业涨跌幅也存在一定的反转效应。

　　个股与行业的共振：行业联合动量因子

　　我们将个股每月涨跌幅最大的5日行业收益进行加权融合，构建了动量效应更强的行业联合动量因子，用以识别顺势而涨、能够与行业形成共振的股票。该因子的RankIC为5.59%，年化ICIR为3.85，具有较好的选股效果。倘若同时考虑成交量，使用个股放量大涨的前5日构建量价齐升行业联合动量因子，则该因子的RankIC进一步提升为5.90%，年化ICIR为3.90。

　　此外，我们也构建了量价齐跌行业联合反转因子，RankIC均值为-5.93%，年化ICIR达到-3.55。二者等权合成后得到的行业联合动量复合因子RankIC均值为6.02%，年化ICIR达到3.86。多头月度超额收益为0.66%，空头月度超额收益为-1.15%，呈现出更加稳定的动量效应，具有较强的预测能力。

　　该因子与其他常见换手率、波动率、反转等价量因子的相关性较低，剥离掉其他常见的量价因子后仍然有较多的增量信息，且在不同指数成分股内均呈现出较为稳健的选股效果。在中证1000、国证2000成分股内的RankIC均值分别为5.44%和6.34%。

　　联合动量效应的拓展

　　除了行业和板块的驱动力，市场环境也至关重要。在牛市行情中，市场整体趋势向上，投资者情绪高涨、流动性充足，能够支撑个股的股价上涨。相比之下，在熊市期间，市场整体趋势向下，个股会呈现普跌态势，即使有短期上涨的势头，后续也没有坚实的支撑，逆势上涨的难度远大于顺势而为。

　　我们参考行业联合动量的方法，将中信一级行业指数替换为中证全指，并对中证全指的涨跌幅进行加权求和，构建了市场联合动量复合因子，以衡量股票是否与市场发生共振大涨。该因子的RankIC均值为6.40%，年化ICIR为4.00，多头月度超额收益为0.53%，空头月度超额收益为-1.22%。同样具有较好的选股效果。

　　风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。