天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-头部影片参与度提升，大盘复苏助推业绩向好-240328

　　事件：

　　北京时间2024年3月21日，猫眼娱乐发布2023年全年业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入48亿元，同比增加105.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，娱乐内容服务业务23.0亿元，同比增加106.6%；在线娱乐票务业务收入22.6亿元，同比增加111.5%；广告服务及其他业务收入2.0亿元，同比增加43.5%。利润端表现大幅优化，2023年净利润为9.08亿元，同比增加766%；经调整后净利润10.29亿元，同比增加342.2%。

　　娱乐内容服务：业务实现跨越式增长，市场覆盖及宣发能力向好

　　2023年，文娱行业实现强势复苏与增长。根据国家电影局数据，全国电影总票房实现549.15亿元，同比增长82.64%，国产影片年度票房实现460.05亿元，创历史新高。2023年，公司娱乐内容服务板块业务实现收入23.0亿元，同比增加106.6%。其中，公司于春节档、五一档和暑期档主控的多部影片表现亮眼，公司宣发服务能力和市场覆盖率进一步提升。1）内容投资方面，2023年公司参与的已上映国产影片总计54部，累计实现票房186.98亿元，市场覆盖率创历史同期新高。同时，公司进一步提升头部影片的参与数量和深度。2024年，公司参与的《年会不能停！》《一闪一闪亮晶晶》《金手指》位于元旦档票房前三，公司出品及主发的《飞驰人生2》位列春节档票房第二。我们认为，随着公司优质项目参与度提升，猫眼娱乐有望持续释放业绩弹性。截至3月26日，猫眼娱乐定档项目包括《黄雀在后！》《大“反”派》《末路狂花钱》，猫眼想看人数分别为20.1万、2.2万和5.9万。后续内容储备类型丰富、题材多样。动作片方面，公司储备《危机航线》（刘德华、张子枫、屈楚萧主演）、《重生》（张家辉等人主演）等；悬疑片方面，公司储备《解密》（麦家同名小说，陈思诚执导）；动画电影方面，公司储备《时间之子》《伞少女》等数十部影片，有望于2024年后续陆续定档。2）宣发服务方面，2023年，公司共服务超200部院线电影，所助力票房较2022年同比上涨227%。其中，2023年中国电影票房前十的影片中，4部由猫眼主控宣发。我们认为，随着公司不断深化其宣发能力，有望助力影片在票房和热度上取得优异表现。

　　在线娱乐票务：在线电影票务业务领跑行业，线下演出票务贡献业绩弹性

　　2023年，公司在线娱乐票务业务实现收入22.6亿元，同比增加111.5%，继续保持市场领先地位，竞争力持续巩固。1）在线电影票务：根据灯塔专业版数据，中国电影总票房实现549.4亿元，同比增长83.4%，恢复至2019年的86%；观影人次达12.99亿人，同比增长82.4%，恢复至2019年的75%。我们认为，2023电影市场整体票房表现受益于票价提升，观影需求仍未充分释放。在后续影片供给及观影总人次的驱动下，2024年中国电影票房表现仍有较大的提升空间。2）线下演出票务：2023年全国演出票房收入502.32亿元，与2019年同比增长150.65%，线下演出市场全面复苏。根据中国演出行业协会数据，2023年前三季度累计观演人次达1.11亿，超过截至2019年12月31日止全年的累计观演人次。2023年，公司线下演出的总收入和GMV均创历史同期新高。我们认为，随着公司加大投入拓展业务类型，有望进一步增强演出票务业务竞争力。票务总代理方面，公司为超100场演唱会提供全方位票务服务，包括张学友、陈奕迅、周杰伦、林俊杰等多位头部艺人；电竞赛事方面，为2023英雄联盟职业联赛春季赛季后赛等提供服务；体育赛事方面，服务超300场包括2023年CBA全明星在内的多项顶级赛事。境外市场方面，公司于2023年下半年推出了票务平台UUTIX，正式上线中国香港自营演出票务业务。同时，公司在中国澳门与腾讯视频及金沙中国建立战略合作伙伴关系，在大型线下活动、休闲娱乐节目内容录制、线上营销推广等多个领域开展全面深入合作。我们认为，2024年多部市场高关注度项目有望陆续定档，增量贡献可期，猫眼娱乐在线娱乐票房业务有望率先受益。同时，线下演出市场供需强劲、活跃度提升的大趋势或延续，猫眼娱乐在线下演出票务方面的扩展有望带来业绩弹性。

　　投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游。公司近年头部影片参与度提升，盈利能力有望提升。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。我们调整猫眼娱乐2024-2025年收入为52.45/60.15亿元（前值分别为59.77/65.74亿元），经调整净利润为9.84/10.78亿元（前值分别为8.28/10.41亿元），当前市值对应2024-2025年经调整净利润P/E 10.1x/9.2x，维持“买入”评级。

　　风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式AI应用落地不及预期