德邦证券-以岭药业-002603-业绩短期承压，研发管线步入兑现期-231102

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收85.75亿元，同比增长7.91%，归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 Q3业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大：23Q1-3公司实现营收85.75亿元，同比增长7.91%，归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单看Q3，公司实现营业收入17.84亿元，同比下降25.02%，归母净利润1.53亿元，同比下降58.26%，扣非净利润0.99亿元，同比下降72.80%。22Q3高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。

　　费用率同比略有上升，经营现金流下滑：费用端看，Q3单季度销售费用率为31.69%（+2.6pct），管理费用率7.59%（同比+2.4pct），研发费用率10.71%（同比+3.2pct），财务费用率0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。23Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下滑88.18%，主要是经营性支出增加所致。

　　配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩：公司持续布局配方颗粒业务，加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至23H1，公司已完成246个国家标准中药配方颗粒品种备案，275个河北省中药配方颗粒品种备案。23Q1-3公司配方颗粒业务收入同比增长超过40%。10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了199个品种参与集采并全部中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。

　　在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期：公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1类新药通络明目胶囊于23年10月24日获批上市，产品矩阵持续丰富。截至10月27日，公司已有9个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒4个品种处于临床三期阶段，治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备II期临床，治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件，为公司长期发展提供有力保障。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为19.5/23.2/27.8亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。