华泰期货-PX&PTA&PF周报：PX和PTA去库，但市场调油预期转弱-240428

　　策略摘要

　　PX、PTA、PF中性，近期宏观情绪偏弱，但短期PX和PTA去库下价格相对抗跌，中长期关注下游需求变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期，现实库存压力压制PX加工费弹性，虽然中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，但去库幅度有限叠加市场对汽油调油需求的心态不再乐观，限制PX09上涨幅度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）TA当前库存压力仍高，主要是仓单形式，但集中检修下整体去库，基差反弹，同时下游聚酯和终端织造负荷高位，需求端有支撑，临近五一聚酯工厂补货需求和去库逻辑支撑，PTA价格相对抗跌，中长期需要关注后期季节性淡季下游的负荷下降风险以及5月PTA检修兑现情况。PF主要逻辑仍是PX和PTA去库带来的成本支撑，PF自身生产利润空间不大，关注下游补库节奏。

　　核心观点

　　■市场分析

　　上游芳烃方面，近期原油和汽油表现疲软，海外芳烃价格环比走弱，但在传统调油旺季，芳烃端对PX\PTA支撑仍在，但当前市场对于调油需求对芳烃价格带动作用预期有限。

　　PX方面，本周五PX加工费325美元/吨（较上周-34），本周中国PX开工率72.2%（+5.5%），亚洲PX开工率70.0%（+2.8%），PXN和石脑油裂解呈现跷跷板效应，本周以来石脑油裂解在现货招标支持下反弹，同时PX部分短停装置已重启，供应恢复和调油需求转弱下，PXN被压缩。短期，原油下跌影响PX做多心态且汽油市场表现平平，虽然PX 4~5月仍存去库预期，但预期已落地同时现实库存压力缓解有限，压制PX内盘价格。

　　TA方面，中国PTA开工率79.9%（+5.5%），本周PTA装置负荷提升，恒力惠州，嘉通能源PTA装置陆续重启，逸盛大化225万吨PTA装置恢复正常。本周五PTA现货加工费234元/吨（较上周+69），虽然TA装置也陆续恢复，但PTA5月检修量尚可，PX让利下PTA加工差小幅走扩。TA库存压力维持，虽然港口库存下降中社会流通性略紧，基差反弹，但仓单库存高企。短期PTA和PX双双去库，价格相对抗跌，中长期关注下游需求和原油价格变化。

　　终端方面，当前终端织造环节和下游聚酯开工高位维持，短期负荷大幅下滑可能较低，下游需求支撑仍在。本周长丝短纤库存整体小幅累积，周五促销产销小幅放量，在原料市场氛围偏弱的情况下，下游采购心态谨慎，投机需求缺乏，织造原料备货降到今年低位，五一前可能会有一波集中补库，但如果原料偏弱维持，补货力度可能有限。中长期看，5月下~7月需求存在转弱预期，主要是因为纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力，关注五一前后终端负荷变化。本周江浙织造负荷79%（持平），江浙加弹负荷94%（持平），聚酯开工率92.8%（-0.2%），直纺长丝负荷94.2%（持平）。POY库存天数28.5天（+1.9）、FDY库存天数22.6天（+1.4）、DTY库存天数30.2天（-0.5）。涤短工厂开工率85.9%（+1.8%），涤短工厂权益库存天数9.8天（+0.6）；瓶片工厂开工率81.4%（-1.1%）。

　　PF方面，PF生产利润-136元/吨（较上周+86），本周涤纱开机率73.0%（持平）,涤纶短纤权益库存天数9.8天（+0.6），1.4D实物库存19.3天（+0.8），1.4D权益库存8.3天（+0.3），周五短纤有一小波集中补库但力度不大，库存小幅累积。库存压力缓解下短纤生产利润好转，绝对价格主要跟随成本波动。

　　■策略

　　PX、PTA、PF中性，近期宏观情绪偏弱，但短期PX和PTA去库下价格相对抗跌，中长期关注下游需求变化。短期，现实库存压力压制PX加工费弹性，虽然中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，但去库幅度有限叠加市场对汽油调油需求的心态不再乐观，限制PX09上涨幅度。TA当前库存压力仍高，主要是仓单形式，但集中检修下整体去库，基差反弹，同时下游聚酯和终端织造负荷高位，需求端有支撑，临近五一聚酯工厂补货需求和去库逻辑支撑，PTA价格相对抗跌，中长期需要关注后期季节性淡季下游的负荷下降风险以及5月PTA检修兑现情况。PF主要逻辑仍是PX和PTA去库带来的成本支撑，PF自身生产利润空间不大，关注下游补库节奏。

　　■风险

　　原油价格大幅波动，下游需求持续性，PX检修兑现进度。