天风证券-珠海冠宇-688772-消费电池保持优势，动力、储能电池结构改善-240426

　　2023年公司实现收入114.5亿元，同增4.3%，归母净利润3.4亿元，同增278.5%，扣非净利润2.3亿元，同增1170.6%，综合毛利率25.2%，同增8.3pct，净利率1.7%，同增1.2pct，经营活动现金净流量26.0亿元，同增38.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023Q4公司实现收入29.1亿元，同增10.2%，环降5.3%，归母净利润0.55亿元，同增794.1%，环降63.4%，扣非净利润0.12亿元，同增133.3%，环降90.0%，综合毛利率26.4%，同增13.6pct，环降2.4pct，净利率0.12%，同增1.1pct，环降3.1pct，经营活动现金净流量10.5亿元，同增394.0%，环增55.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　具体细分业务经营如下：1）消费类：实现收入104.8亿元，同增4.1%，毛利率27.6%，同增8.98pct。其中笔电实现收入66.1亿元，同增1.0%，市占率31.1%，与22年基本持平，全球排名第二；手机实现收入34.28亿元，同增12.44%，市占率8.2%，同增0.75pct，全球排名第五。公司消费类PACK自供比例为35.44%，同增7pct。2）动力&储能：实现收入5.5亿元，同增37.9%，毛利率-15.1%，同增15.8pct。公司与现有客户惠普、联想、华为等持续开展深度合作，在全球笔电和智能手机出货量下降的情况下依据保持收入增长。根据子公司浙江冠宇单体报表实现收入6.6亿元，同增43.3%。

　　2024Q1公司实现收入25.5亿元，同增7.2%，环降12.3%，归母净利润0.1亿元，同增107.2%，环降81.7%，扣非净利润-0.16亿元，同增90.2%，环降231.7%，综合毛利率24.7%，同增6pct，环降1.8pct，净利率-1.4%，同增5.4pct，环降1.5pct，经营活动现金净流量6.2亿元，同增91.9%,环降41.2%。

　　考虑到公司这两年受动力&储能电池亏损影响，我们下调公司24、25年归母净利润至5.4、8.0亿元(上次是15、21亿元），预计26年实现归母净利润10亿元，考虑到公司动力&储能电池从亏损到盈亏平衡到盈利，对利润影响弹性大，基于当前估值水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：动力&储能电池业务持续亏损、原材料上涨超预期、消费类下游市场增速不及预期、消费类业务毛利率不及预期、启停电池放量不及预期。