东吴证券-三星医疗-601567-2023年报&2024年一季报点评：业绩超预期，配用电整体出海在加速-240428

　　投资要点

　　事件：公司公布23年年报及24年一季报，23年/24Q1分别实现营收114.6亿/30.3亿，同比+26%/+35%；归母净利润19.0亿/3.6亿，同比+101%/+35%；扣非归母净利润16.7亿/3.8亿，同比+58%/+41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩略超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年/24Q1毛利率34.0%/31.2%，同比+5.1pct/+0.8pct，归母净利率分别16.6%/12.0%，同比+6.2/0.1pct，盈利能力显著提升。

　　智能配用电加速出海、新品类新市场加速覆盖。23年智能配用电收入86亿元，同比+24%。截至24Q1在手订单125亿，同比+33%（海外占比44%），国内/海外在手同比+18%/+58%。1）海外新布局德国&墨西哥工厂，达到5座海外基地。用电业务深耕欧洲【突破西班牙、塞尔维亚】、中东，拓展亚非拉；配电业务借助用电海外渠道，目前已【突破中东、亚太】，中标沙特国家电力公司配网改造，配电格局和盈利能力优于用电，有望带动海外利润率再提；2）国内电网份额巩固，23年网内配电变压器份额7%位居第一；同时依靠网外拓展，绑定新能源五大四小等网外客户，箱变陆续获得重大合同，同时扩充光伏逆变器、充电桩、储能等新品类。

　　康复医院稳健增长。23年医疗服务收入28亿元，同比+35%，康复医疗收入13亿元，同比+65%，综合及其他医疗收入15亿元，同比+16%。23年底公司下属医院增至28家，其中康复医院22家+综合医院3家+其他医院3家。随着新开/并购医院爬坡、医院成熟及利润率提升，医疗板块有望实现稳健快速增长。

　　费用端增加较多开拓市场，在手订单充沛奠定增长基础。23年公司期间费用率提升1.85pct至18.44%，其中管理/销售/研发费用率分别提升0.95/0.30/0.52pct，主要系加大市场端和产品端投入。23年期末合同负债13.76亿元，比年初增长342%，在手订单充沛。公司24年核心团队持股计划业绩解锁目标设定为智能配用电板块24-26年扣非净利润不低于17.85/23.21/30.17亿元，彰显公司维持高增的信心。

　　盈利预测与投资评级：公司配用电业务发展持续超预期，我们上调公司24/25年归母净利润为23.5（+1.9）/28.4（+2.6）亿元，预计26年归母净利润为35.4亿元，同比+23%/21%/25%，现价对应PE分别为20x、17x、13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期，项目交付进度不及预期，竞争加剧等。