第一上海-2024年二季度策略報告-240423

　　歐美通脹資料打壓央行降息預期，地緣政治緊張加劇能源等大宗商品價格上漲

　　儘管面臨著複雜多變的地緣政治風險、以能源黃金等的大宗商品新一輪價格飆升、核心通脹持續，全球經濟增長仍然展現出韌性，IMF預計2023-2025年間GDP增速將保持在3.2%的水準。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通脹呈現下降趨勢，預計通脹中位數將從22年末的4%下降至2025年末的2.4%，這主要得益於勞動力的恢復對供給端的影響。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具體看，IMF將美國2024年GDP增速大幅上調至2.7%，主要反映了2023年第四季度美國經濟強於預期增長帶來的統計結轉效應，以及一些經濟勢頭將持續到2024年。不過，由於財政政策趨向緊縮和勞動力市場疲軟，2025年美國增速將放緩至1.9%。對於歐元區而言，2024年增速預計為0.8%，2025年將加速至1.5%，其中德國（2024和2025年分別為0.2%、1.3%）、法國（2024和2025年分別為0.7%、1.4%）等主要國家的增長也呈現分化態勢。IMF還預測，2024年中國GDP增速將達到4.6%，印度6.8%，俄羅斯3.2%。值得注意的是，IMF大幅上調了對俄羅斯經濟增長的預期，並指出美國近期出色經濟表現部分源於不可持續的財政政策，可能重新引發通脹，危及全球經濟的長期穩定。

　　美國方面，今年以來美國通脹放緩速度減慢，移民政策的放寬讓勞動力市場仍然強勁。美國國內消費者需求旺盛，房地產和製造業回暖。從通脹資料和經濟基本面看，當前美聯儲降息的緊迫性和必要性都降低，今年降息三次的指引恐難遵循，降息的時點或推遲到三季度。24年3月FOMC會議將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%-5.5%，符合市場主流預期。縮表方面，美聯儲將維持原有計劃，每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和MBS。此外今年大選之年也會對美聯儲降息有干擾，若干擾導致“二次通脹”，將為後續的經濟和政策走勢增添更多複雜性。歐元區方面，24年4月欧洲央行宣佈維持三大關鍵利率不變，符合市場預期。同時，欧洲央行明確暗示即將降息，稱大多數潛在通脹指標正在放緩，如果相信通脹將達到2%，利率可能會下降，發出了更明確的“降息”信號。目前，欧洲央行已經走到了降息的關鍵時刻，歐元區的通脹持續放緩，為歐央行降息推波助瀾；但歐元區經濟增長壓力較大，最新公佈的3月製造業PMI資料顯示，德國、法國的經濟萎縮信號明顯。資產購買方面，欧洲央行重申，下半年開始減少緊急抗疫購債計畫（PEPP）投資組合，平均每月減少75億歐元，計畫在2024年底停止緊急抗疫購債計畫下的再投資