东莞证券-华电国际-600027-深度报告：背靠强大能源央企，公司发展值得期待-240229

　　投资要点：

　　公司是华电集团重要的常规能源平台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2023年6月末，公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量达57.28GW，其中，燃煤发电控股装机约为46.23GW，占比为80.70%；燃气发电控股装机约为8.59GW，占比为14.99%；水力发电控股装机约为2.46GW，占比为4.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司发电资产主要为火电、水电机组。2014年，公司控股股东华电集团为解决存在的同业竞争情况而做出承诺，华电集团将按照有利于解决同业竞争、避免发生实质性同业竞争的原则，原则上以省（或区域）为单位，将同一省内（或区域内）的相关资产注入公司。目前华电集团已向公司注入华电湖北发电有限公司82.56%股权等资产。部分资产因不满足注入条件而尚未注入上市公司，截至2022年末，华电集团控股的发电企业中，已投运非上市常规能源发电资产装机达63.25GW。华电集团将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内，完成向公司注入资产的工作。背靠强大能源央企，公司发展值得期待。

　　公司参股华电新能，把握转型机遇。公司持有华电新能31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2020-2022年，华电新能营收从165.07亿元增长至244.53亿元，CAGR为21.71%；归母净利润从40.79亿元迅速增长至84.58亿元，CAGR为43.99%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。

　　公司有序推进火电机组改造。2022年，公司发行低碳转型公司债券募集15亿资金，其中70%（10.50亿）用于“煤炭资源综合利用”及“天然气清洁高效开发利用”类低碳转型项目的建设及偿还项目有息负债，具体包括湖南华电常德发电有限公司厂内供热热源改造工程等。此期低碳转型公司债券募投项目年总供电量为358.39亿千瓦时，供热量为7448.12万吉焦。经测算，相比同等供电量的处于基准水平的机组，募投项目涉及机组每年预计可节约标准煤149.81万吨，减排CO2331.07万吨。截至2023年6月末，此期低碳转型公司债券已投项目年总供电量为165.69亿千瓦时，供热量为5717.94万吉焦。经测算，相比同等供电量的处于基准水平的机组，已投项目涉及机组每年可节约标准煤62.63万吨，减排CO2138.41万吨。火电机组持续改造升级将有助于公司提高燃料使用效率，降低发电能耗，提升市场竞争力。

　　投资建议：维持公司“买入”评级。公司背靠强大能源央企，有序推进火电机组改造，预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。另外，公司参股新能源企业华电新能，有望把握我国能源结构转型机遇。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.63元，对应PE估值分别为14倍、10倍、10倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。