东吴证券-海晨股份-300873-2022年&2023Q1点评：极限压力测试下业绩仍算亮眼，重点布局自动化和国际化-230423

　　事件：公司公告，1）2022年收入为18.00亿元、增长22.67%；归母净利润为3.58亿元、增长15.81%；扣非后增长23.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）2023Q1收入为4.48亿元、增长24.82%；归母净利润为0.59亿元、增长-34.81%；扣非后增长-6.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 2022年报点评：极限压力测试下业绩亮眼，联想南方基地项目拖累毛利率表现。根据公司年报，2022年是近年来制造业供应链经受挑战最大的一年。从国际看，外部环境风险挑战明显增多、外贸压力持续加大，四季度各月出口均出现负增长，降幅持续扩大；从国内看，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，制造企业经营困难，减缓了制造业生产性物流行业快速发展的趋势。极端压力测试下，公司2022年收入为18.00亿元、增长22.67%；归母净利润为3.58亿元、增长15.81%；扣非后为2.62亿元、增长23.24%，符合我们预期。分行业来看，电子信息行业收入为14.32亿元、增长9.74%，毛利率为25.64%、下降4.04个百分点；新能源汽车行业收入为3.05亿元、增长217.23%，毛利率为22.64%、下降9.59个百分点。拖累公司毛利率表现的一个重要原因，是联想的南方基地项目，根据公告内容，深圳新项目7月开始试产，截止2022年12月31日，深圳新项目共实现收入0.71亿元，亏损0.24亿元，亏损原因一是试产阶段成本；二是人员培训成本；三是启动和产能爬坡阶段租金成本的摊销所致。如剔除深圳新项目对当年损益的影响，2022年原业务归母净利润3.83亿元、增长23.69%。

　　 2023Q1业绩点评：收入超预期、南方基地项目拖累扣非利润，政府补贴扰动表观盈利。根据公司公告，2023Q1收入为4.48亿元、增长24.82%，主要系南方基地新项目及新能源板块收入增加所致；毛利率为23.39%，环比提升7.07个百分点，随着南方基地逐渐度过爬坡期，公司毛利率和净利率会逐渐恢复至正常水平；同时政府补贴的扰动造成了公司一季度归母净利润的表观数据表现不佳，由于公司项目主要处于江苏、安徽、广东，我们预计后续政府补贴会陆续确认。顺应生产性物流产业发展趋势，自动化和国际化是公司重点布局方向。1）自动化方面：公司具有20年制造业生产性物流的经营经验积累和行业知识体系沉淀，在机器人及自动化电控和集成能力方面，自2012年与台湾盟立集团合作以来，双方联合开发设计的自动化大项目近30余个，运用台湾盟立集团31年领先的自动化、智能化的软硬件技术结合海晨十余年行业know-how,碰撞出生产性物流自动化集成安全、可控、可行、智能的领先技术，2022年成立合资公司--深圳海晨盟立自动化科技有限公司，针对制造业智改数转的需求，2023年将加大投资的研发力度，力争“海盟”长足发展。2）国际化方面：随着中国在全球产业链的重要性日益凸显，越来越多中国制造企业到海外建厂，这给中国生产性物流企业的出海带来非常有利的环境和机遇。公司将在现有国际业务网点的基础上，乘中国制造出海的东风，大力拓展海外市场，增加业务覆盖国家与地区，提高国际业务营运能力，跟随客户脚步，在现有海外8个分支机构的基础上，加大对东盟和上合组织的投资，开辟新客户和新商机。

　　盈利预测与投资评级：我们调整公司23-24年EPS分别为1.79/2.14元（前值为2.14/2.72元），新增2025年EPS为2.69元，PE分别为14、12、9倍，考虑到下游消费电子和新能源汽车景气度逐步恢复，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动使得公司在3C电子、新能源汽车等行业业务开展不达预期等